近期“中特估(gū)”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构(gòu)认(r4斤是多少克，0.4斤是多少克èn)为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改(gǎi)善(shàn)的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液(yè)。不少国(guó)企公(gōng)司股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度(dù)上市公(gōng)司(sī)财报公布，不(bù)少(shǎo)全球(qiú)主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持(chí)多家国(guó)企央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例如(rú)科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度(dù)增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的(de)讨论(lùn)热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究报告中解释了(le)他们对于国企改(gǎi)革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本(běn)市场显然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的(de)国企(qǐ)股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能(néng)包括(kuò)：随着高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促(cù)国企改善治(zhì)理等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子(zi)。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截至去(qù)年年(nián)底的平均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本(běn)效率(lǜ)还有很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供了厚厚(hòu)的(de)安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国(guó)企的投资者价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的(de)净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前(qián)来(lái)看(kàn)大部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资(zī)者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注(zhù4斤是多少克，0.4斤是多少克)的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注(zhù)的其(qí)它问(wèn)题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业(yè)效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示(shì)，目(mù)前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定(dìng)4斤是多少克，0.4斤是多少克量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主(zhǔ)题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续(xù)改善(shàn)他(tā)们(men)的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成为股票价(jià)格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会(huì)受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行(xíng)业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观(guān)点。如果等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永(yǒng)远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观(guān)察中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎(yíng)来(lái)了积极(jí)的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据(jù)显示其(qí)盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业(yè)所处(chù)的行(xíng)业整体收(shōu)益(yì)增(zēng)长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平(píng)等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定(dìng)价(jià)格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者(zhě)对国有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那(nà)将是(shì)对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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