来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思trong>

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计(jì)划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)，委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还(hái)需(xū)要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本(běn)次加息依(yī)然是(shì)共识(shí)；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国(guó)国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从(cóng)声(shēng)明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活(huó)动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适(shì)合于随(suí)着时(shí)间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是(shì)共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就(jiù)意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能(néng)最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的(de)概(gài)率或有限，但中小银行破(pò)产或(huò)依(yī)然会出现。目(mù)前市场依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。