近期“中(zhōng)特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究(jiū)。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间成为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利(lì)能(néng)力持续改善的(de)标的，从而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的(de)股(gǔ)东(dōng)行(xíng)业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多(duō)家(jiā)国(guó)企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中银(yín)航空(kōng)租赁(lìn)、中(zhōng)升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热(rè)度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研究报(bào)告(gào)中解(jiě)释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁可(kě)能是(shì)乏(fá)人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能不是大(dà)家(jiā)热(rè)衷追捧(pěng)的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的(de)原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门(mén)，这与他们的(de)选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回(huí)报(bào)等标准，不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司在过去难以进入部(bù)分外资(zī)的选股池子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的(de)资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向(xiàng)的外资(zī)投(tóu)资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投(tóu)资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者(zhě)对(duì)于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如何与投资(zī)者互(hù)动(dòng)，增强透明性(xìng)是全(quán)球(qiú)投资者关(guān)注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股(gǔ)票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认为(wèi)国企主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业(yè)的(de)市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提(tí)高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观(guān)点(diǎn)是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会(huì)受(shòu)到(dào)地(dì)缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过(guò)往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前，那么(me)他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过(guò)观察(chá)中国市场我们(men)学到了什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机(jī)制来从大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善的(de)企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经(jīng)济初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的(de)还是国内投资(zī)者。如(rú)果(guǒ)外国投资(zī)者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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