核心观点(diǎn):在当(dāng)前经(jīng)济恢复(fù)的(de)不确(què)定性下，高股(gǔ)息策略有望以(yǐ)其确定的(de)股息收入和(hé)较高的(de)安全边际为投资(zī)者提供不错(cuò)的收益。而基本面稳健，分红率高而(ér)稳定，估值处于历(lì)史低(dī)位，银行(xíng)板块将成(chéng)为高股息策(cè)略的理想增配板(bǎn)块。

　　高股息(xī)策略是(shì)以股(gǔ)息率为投资要素(sù)，选择(zé)股息率较高的股票并长期持有的投资(zī)策(cè)略(lüè)。高股息(xī)率一方(fāng)面意味着公(gōng)司有较高的(de)股利(lì)支付率，投资者每年可以获得较高的(de)股利收入作为绝对收(shōu)益，另一方面(miàn)意味着(zhe)公(gōng)司估(gū)值较低(dī)，因此具备一(yī)定的安全边(biān)际，而且投资的成本相(xiāng)对较(jiào)低，长期持有还可以节税。从(cóng)历史表现上来(lái)看(kàn)，高(gāo)股(gǔ)息策(cè)略的(de)安全性较高(gāo)，在市场(chǎng)下行阶段更一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽加抗跌，防御(yù)性(xìng)更(gèng)强。从当前宏观(guān)经济的一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽角度来看，疫(yì)情三年(nián)后经济恢复(fù)仍然(rán)有(yǒu)较大(dà)的不确定性；从大(dà)类资产的投(tóu)资收益来看，目前可(kě)投资的资产不多，收益(yì)率在下行。因此以银行板块(kuài)为代(dài)表的高股息策略有望取得相对不(bù)错的收益。

　　高股息率想要取得较好的收益(yì)就(jiù)需要满足以(yǐ)下(xià)几个条件：1）在分子部分也就是(shì)股息端(duān)需要有一贯较高而且稳定的分红率；2）有稳定股息的(de)前提就是(shì)行业基本(běn)面需要(yào)稳定；3）在分母部分也就是(shì)股价端(duān)估值(zhí)低(dī)，因此(cǐ)安(ān)全(quán)边际比较高，下降空间有限，波动性较低；4）公(gōng)司最好有(yǒu)一定的(de)成长性(xìng)，股价有进(jìn)一步提升的可能

　　而(ér)银行板(bǎn)块(kuài)恰好满(mǎn)足(zú)以上条件：1）上市银行(xíng)过去(qù)三(sān)年的现金分红率整体(tǐ)都在24％以上(shàng)，其中(zhōng)大(dà)行最高，其(qí)次是(shì)股(gǔ)份行和(hé)城商(shāng)行，农商行相对低一些。2）银行(xíng)高分红的背后也离不(bù)开经营业绩的稳定。从2023年一季度来看，上(shàng)市银行(xíng)整(zhěng)体营收同比+0.6％，在一(yī)季度集中迎来资产重定价的(de)情况下(xià)能够保持正增殊为不易。上市银行整体净利(lì)润同比(bǐ)+2.3％，行业(yè)利润增速高于营收(shōu)，拨备与(yǔ)税收优(yōu)惠(huì)共同贡献利润释放。预计随着大行重定(dìng)价的压力过去以及(jí)二三季度(dù)农商行小微投放旺季的到来(lái)，资(zī)产(chǎn)端收益率将(jiāng)会逐步企稳(wěn)，而中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)存(cún)款利率(lǜ)的下行和理(lǐ)财资(zī)金赎回的(de)趋缓也会(huì)使得负债成本有望进一(yī)步下行，净息差预计会在下半年提升。资产质量方面(miàn)银行板块处于历史较优水(shuǐ)平，上(shàng)市(shì)银行不良率继(jì)续环比下(xià)降(jiàng)，基本处在2014年(nián)来历史低位(wèi)，拨备覆盖率维持在(zài)245％的(de)高位。3）目前银行板(bǎn)块的(de)PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各个板(bǎn)块中最低的。而从(cóng)2010年到现在的(de)历史数据来看(kàn)，银行板块的(de)PE分一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比(bǐ)较低(dī)的水平。因此银行板块的配置安全边际和性价比较好，作为低且稳定的(de)分母也保证了其(qí)比较高的股息率。4）银行板块(kuài)作为“国(guó)资含(hán)量”比较高的(de)板块，从去年底(dǐ)开始监(jiān)管开始(shǐ)提(tí)出中特估后有比(bǐ)较不错的表现，国(guó)资持股比(bǐ)例和今年(nián)以来的(de)涨幅也有43％的(de)正相关性(xìng)，中特(tè)估有望为投资者带来(lái)除稳定(dìng)股息收益(yì)外的附(fù)加资本利得(dé)。

　　风险提示事件：经(jīng)济下滑超预(yù)期，经(jīng)济恢(huī)复(fù)不及预期(qī)。

　　摘要选自(zì)中(zhōng)泰证券研(yán)究(jiū)所研究报告：《银行板(bǎn)块(kuài)与(yǔ)高股息策略：稳定收(shōu)益的(de)溢价》

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