文(wén)|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国(guó)规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期(qī)进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营(yíng)企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业(yè)主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速出现回升，其他13个行(x池子为什么被封杀íng)业的营业利润累计(jì)增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的(de)行业主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类(lèi)型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用(yòng)的增速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业(yè)的利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个(gè)月相比，利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期(qī)基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学(xué)纤维制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信和(hé)电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内(nèi)部(bù)的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也意(yì)味着下(xià)游行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润(rùn)增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动(dòng)工业(yè)企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业(yè)利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业(yè)企业利(lì)润探底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底历史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还(hái)要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的(de)时间，预计工(gōng)业企业利润增(zēng)速转正最(zuì)早(zǎo)也需等(dě池子为什么被封杀ng)到四季度。目(mù)前(qián)我国仍面临(lín)内需(xū)增长缓(huǎn)慢(màn)和(hé)外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产能(néng)利用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人罗丹(dān)

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