原本被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润(rùn)实(shí)现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利(lì)再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在(zài)打响疫情后(hòu)首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去(qù)三(sān)年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成了不可忽视(shì)的(de)影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足(zú)够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行(xíng)业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因(yīn)此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同(tóng)主题是(shì)去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润(rùn)分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是(shì)优(yōu)势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多(duō)年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白(bái)酒行业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业(yè)经济增长的主要(yào)动力(lì)。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费场景的多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的(de)复兴(xīng)是(shì)一(yī)个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另一个特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形成了(le)中高(gāo)端驱动(dòng)增长(zhǎng)的(de)发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如(rú)既(jì)往强势(shì)以外，其(qí)中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全价格(gé)带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结(jié)构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且(qiě)利用自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数(shù)据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省(shěng)内有一定话语权(quán)、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升级(jí)和全(quán)国化布局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就会像皇台(tái)一(yī)般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流(liú)的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问题。举例而言，今杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下(xià)滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示(shì)是因为去年(nián)同期基(jī)数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业务(wù)体量和(hé)利(lì)润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收(shōu)分别为(wèi)9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(sh杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物ōu)入(rù)增长有限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均(jūn)为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台(tái)高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期(qī)相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超强的(de)盈利能力(lì)，但(dàn)透过年(nián)报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库(kù)存同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增长基本都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其他产品都存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库(kù)存很(hěn)大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的(de)看法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复(fù)以及社(shè)会活动(dòng)的复(fù)苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是(shì)名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会(huì)面临不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平(píng)台回答(dá)投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过去(qù)三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业(yè)存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念(niàn)、消费(fèi)习惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景大(dà)规(guī)模恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去库存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节(jié)都在努(nǔ)力，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟(jí)需库(kù)存消化(huà)能(néng)力(lì)强劲的新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销(xiāo)售费用一(yī)栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就(jiù)能在新周期(qī)中胜出。

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