公(gōng)募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见的托(tuō)管人结算模式和券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式之后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基(jī)金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基金由博(bó)道基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作推出(chū)。目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基金(jīn)公(gōng)司(sī)也在关注研究这一新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi元首制的实质是什么，元首制的内容)QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式是(shì)最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动(dòng)券商(shāng)资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易方达(dá)两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落(luò)地基金(jīn)产品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商也(yě)在积极研(yán)究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在(zài)托管银行(xíng)的托(tuō)管账户(hù)，无(wú)须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户(hù)无(wú)需实(shí)际上的(de)银证转账存(cún)入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交(jiāo)易(yì)通(tōng)过(guò)经(jīng)纪(jì)券商完成(chéng)，仍然(rán)保(bǎo)留了(le)原先券商交易(yì)结算模式(shì)的(de)交易前端(duān)控(kòng)制、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托(tuō)管行比较关注的(de)托管资金(jīn)归(guī)属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积(jī)极(jí)性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好(hǎo)地满足各(gè)方差异(yì)化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了(le)券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经进入更(gèng)加成熟和(hé)高(gāo)速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的优(yōu)质(zhì)交易体验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投资(zī)人提(tí)供更多(duō)的(de)交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破(pò)了(le)现(xiàn)行客(kè)户交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类(lèi)模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金总结(jié)为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无(wú)需(xū)三(sān)方(fāng)存管；二(èr)是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实(shí)现证券公(gōng)司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基(jī)金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资(zī)者关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从(cóng)销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申(shēn)购赎回都(dōu)通过(guò)券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行(xíng)结算模(mó)式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道(dào)商业(yè)模式的(de)创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了(le)商(shāng)业利益(yì)，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的(de)提升(shēng)。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是，无(wú)需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士(shì)认为，对于基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式体(tǐ)现出(chū)了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也(yě)简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了(le)三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)元首制的实质是什么，元首制的内容模(mó)式的主要(yào)优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集(jí)中于(yú)原来(lái)的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的方式是需(xū)要将托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解决(jué)了普(pǔ)通券结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用支(zhī)付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关(guān)联挂(guà)钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券(quàn)公司前(qián)端(duān)验资验券可有效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日(rì)终资金对账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)几点不足之处：一(yī)方面(miàn)，类似托管人结(jié)算模式，该模(mó)式与托管人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低结算备付(fù)金与保(bǎo)证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下(xià)，管理(lǐ)人(rén)、托(tuō)管人与券(quàn)商(shāng)三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还(hái)涉(shè)及系(xì)统改造，以(yǐ)及(jí)固收、元首制的实质是什么，元首制的内容QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多(duō)是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内(nèi)部对这一业务进(jìn)行了探讨，业(yè)务(wù)操作上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业(yè)务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模(mó)式和(hé)券商结算模式，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模(mó)式(shì)会保持高度(dù)关注，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发(fā)展趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户(hù)，无需银(yín)证转账(zhàng)；对(duì)证券公司提高服务(wù)机构客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算(suàn)模式下(xià)的场内(nèi)交易(yì)前端验资验(yàn)券相关流程(chéng)和业(yè)务(wù)系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动(dòng)。但(dàn)券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多个环节需(xū)要进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式来(lái)看，主要(yào)是广发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)、基金(jīn)公司三方参(cān)与。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式(shì)走向三类模(mó)式

　　基(jī)金(jīn)行(xíng)业(yè)发展25年(nián)以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞(dàn)生起，采取的就是银(yín)行托管人结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前公募基金结(jié)算(suàn)的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位(wèi)直(zhí)连(lián)报(bào)盘交易(yì)所，托(tuō)管人(rén)作(zuò)为特殊(shū)结算参(cān)与(yǔ)人与中国结算(suàn)进(jìn)行(xíng)资金和证(zhèng)券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并(bìng)于(yú)2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成(chéng)立基(jī)金采用(yòng)了券(quàn)结(jié)模(mó)式。根(gēn)据中金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数(shù)量与规(guī)模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模式(shì)，基金结算(suàn)模式也(yě)正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情修复(fù)及券商(shāng)财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发(fā)展。据(jù)一位(wèi)业(yè)内人士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠(qú)道(dào)的营销支持难度(dù)较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推(tuī)动券(quàn)商和基金公司的合(hé)作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公司为主，现(xiàn)在(zài)也(yě)有一些大(dà)公司(sī)陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客(kè)户体验的舒(shū)适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基(jī)金公(gōng)司、基金(jīn)产品与券商渠道(dào)的中(zhōng)长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服(fú)务(wù)”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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