事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)处于(yú)什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存(cún)款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对(duì)相关存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何(hé)影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款归(guī)属于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及(jí)其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入(rù)下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银(yín)行的(de)合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其(qí)他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不(bù)约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分(fēn)为一天通(tōng)知存(cún)款和七天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前(qián)七天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的(de)每日留(liú)存金(jīn)额，结算(suàn)账户每(měi)日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利(lì)率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高，样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行(xíng)和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水p>

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去(qù)年9月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实(shí)际上(shàng)不利于商(shāng)业银(yín)行整体负债端(duān)成本的(de)下(xià)降，也(yě)成为(wèi)本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率的(de)触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下(xià)调的(de)开始？目(mù)前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利(lì)率(lǜ)自律机(jī)制(zhì)建(jiàn)立了(le)存款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全(quán)国性银行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分(fēn)别(bié)回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路货(huò)运(yùn)量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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