来(lái)源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出(chū)口形(xíng)势好转，出行(xíng)需(xū)求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看(kàn)，制造业从去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫(yì)后经(jīng)济脉(mài)冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较高长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)然受到(dào)价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维(wéi)持(chí)出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背(bèi)景下，国内(nèi)经济(jì)企(qǐ)稳回(huí)升。但(dàn)不同于(yú)海外(wài)国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前(qián)各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看，今年一季(jì)度(dù)制(zhì)造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各(gè)年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年(nián)下半年(nián)之(zhī)后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢(màn)有关。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显回(huí)落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行(xíng)活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业(yè)增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增(zēng)速(sù)调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进程长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副(fù)加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅(fú)度(dù)最大(dà)，受益(yì)于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平(píng)，但受(shòu)全(quán)球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存(cún)水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价(jià)格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升(shēng)，消费(fèi)倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)，全国(guó)居民人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期(qī)均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关行业(yè)设备(bèi)投(tóu)资(zī)更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供(gōng)需缺口(kǒu)短(duǎn)期(qī)走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复(fù)。目(mù)前(qián)看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去(qù)库进(jìn)程(chéng)已进(jìn)入下(xià)半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各(gè)国国(guó)债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年(nián)期和(hé)2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性(xìng)增加和(hé)对(duì)流(liú)动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要在一段时(shí)间内维(wéi)持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计(jì)今年货币政策将需要(yào)进一(yī)步进入(rù)限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张(zhāng)局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法(fǎ)案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会(huì)通过了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务(wù)法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升。4长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东(dōng)、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会(huì)，强调(diào)要(yào)提(tí)振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四(sì)方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入(rù)分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召开扩(kuò)大会议(yì)，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提(tí)升科(kē)技自立自强水平(píng)，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落(luò)实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业(yè)的(de)支(zhī)持力(lì)度(dù)，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

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