来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房(fáng)地(dì)产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动下(xià)一阶(jiē)段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务(wù)消费需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特(tè)征明(míng)显。因此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测(cè)各(gè)行业表现来看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来(lái)加快建设(shè)农(nóng)业(yè)强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业(yè)增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也(yě)与年初(chū)外需表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱的是通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于(yú)价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但(dàn)由于(yú)库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消费(fèi)倾向(xiàng)开始(shǐ)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分(fēn)别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行(xíng)业(yè)设(shè)备(bèi)投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗>

　　一方面，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我(wǒ)国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据(jù)：各国国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下(xià)跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝(jué)大多数(shù)委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确(què)定性的(de)来(lái)源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可(kě)能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲议会(huì)通过(guò)了一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进(jìn)行(xíng)谈判(pàn)；众(zhòng)议院共(gòng)和党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收(shōu)回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表(biǎo)讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的(de)”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平(píng)的(de)经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北(běi)、华(huá)东、中南(nán)、西北(běi)以及西(xī)南各区价(jià)格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调(diào)提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力(lì)发(fā)展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农(nóng)村消(xiāo)费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能(néng)力；着力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行动组织(zhī)实施(shī)，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸(mào)企(qǐ)业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落。