4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期(qī)。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业(yè)均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制(zhì)造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译人，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他(tā)需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资(zī)增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度(dù)之一的(de)职位空缺与待业(yè)人(rén)数之(zhī)比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农(nóng)就(jiù)业数据将进一(yī)步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数据所指示的(de)水平(píng)，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速(sù)回升，预计(jì)联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平(píng)洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限触(chù)发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的(de)《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和(hé)季(jì)节(jié)性有(yǒu)关》

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