大(dà)家(jiā)周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进(jìn)入最高战备状态，紧急向(xiàng)与科索(suǒ)沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日消息(xī)，塞尔维亚(yà)总统武契奇当天下(xià)令，将塞尔维亚军队的战备状态(tài)提升到最高(gāo)等级，并紧急向与科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方(fāng)向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇(qí)提升(shēng)塞尔(ěr)维亚军队战备状态与科索沃局势骤然(rán)紧(jǐn)张有关(guān)。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区塞(sāi)族民(mín)众与科(kē)索(suǒ)沃(wò)阿族(zú)警察发(fā)生(shēng)冲(chōng)突(tū)，阿族(zú)警察(chá)在冲突(tū)中使用了催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区(qū)行(xíng)政大楼。目前兹韦钱区已经(jīng)被科(kē)索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的(de)自(zì)治省，1999年科(kē)索(suǒ)沃战(zhàn)争结束(shù)后由(yóu)联(lián)合国(guó)托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年(nián)内新高(gāo)，美联储(chǔ)年(nián)内(nèi)不降(jiàng)息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的(de)核心(xīn)PCE物(wù)价指数(shù)同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期(qī)相关(guān)的通(tōng)胀压力(lì)的周期性(xìng)核心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美(měi)联(lián)储政策利率期货(huò)合约交(jiāo)易商周(zhōu)五加大了对美(měi)联储将继续加息的押(yā)注，数据公布后，这些合约的(de)隐(yǐn)含收益率上升，定价(jià)美联储在6月会议上将基准利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的(de)可能(néng)性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报(bào)道(dào)，交易员(yuán)们(men)一直坚信，美联储今年将多次降息。但他们最终(zhōng)承认，基(jī)于(yú)对期货的押注，今(jīn)年降息的可(kě)能性不大。现在，他们预计(jì)在2024年(nián)之前不会降息，而且20新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉24年的降(jiàng)息幅度低于此前(qián)的(de)预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限(xiàn)担忧(yōu)的缓(huǎn)解降低了今(jīn)年降息的可能性。交易员们现在认为(wèi)，6月份(fèn)的会议可能会考虑加(jiā)息25个基(jī)点。市(shì)场预计联邦(bāng)基金利率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场(chǎng)预计基(jī)准(zhǔn)利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难(nán)走出弱周期

　　近(jìn)期化工板块整体走(zǒu)势偏弱(ruò)，油化工与煤化工板块(kuài)略显分化。期货日报记者观察到，煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种无论是下跌幅度，还是(shì)下行斜率(lǜ)，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原(yuán)油下跌幅度不大的情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿(niào)素、甲(jiǎ)醇原料成(chéng)本端为煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源(yuán)首席分析师高(gāo)明(míng)宇解(jiě)释说，终端产品(pǐn)这一分化的根(gēn)源还是(shì)原料端表现的差(chà)异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢(yì)价将能源(yuán)危机在期货市场(chǎng)的影射推(tuī)向顶峰(fēng)，2022年下半年起(qǐ)市(shì)场进入衰退交易主题，且目前工业品整体仍(réng)处(chù)于衰(shuāi)退交易(yì)的中后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前期原油价格的下行已(yǐ)触碰到中(zhōng)东主要产油(yóu)国的财(cái)政盈亏平衡成本、页岩油生产商边(biān)际产(chǎn)油成(chéng)本、美(měi)国收储(chǔ)目标价位，在(zài)美(měi)国页岩(yán)油非常规能(néng)源产量增速持续不(bù)达预期的(de)情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主(zhǔ)动减产(chǎn)再度(dù)推动原油(yóu)供给约束的兑现，在能源品(pǐn)的(de)下行趋势中原油(yóu)的成(chéng)本支撑、供(gōng)应减量(liàng)率(lǜ)先发生新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉，价格也率先呈现(xiàn)震荡筑(zhù)底的(de)迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于(yú)国内三西主产(chǎn)区(qū)动力(lì)煤的边际到(dào)港成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业利润丰厚的(de)情(qíng)况下(xià)供应有增无减，宽(kuān)松的供需面持续(xù)带动产(chǎn)业(yè)链各环节累库，价格下跌趋势(shì)明确(què)，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格整体便处于震荡下(xià)行的趋势(shì)中，原料煤炭成本端的(de)支撑弱化，使煤化(huà)工品种的(de)估值中枢不断下移。”中(zhōng)信建(jiàn)投(tóu)期货分析师刘书(shū)源表示，相较于煤炭(tàn)，原(yuán)油整体为区间(jiān)弱势(shì)震荡的(de)走(zǒu)势，并未出(chū)现(xiàn)较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而(ér)言(yán)，本(běn)周(zhōu)持续走(zǒu)弱(ruò)未见反转迹(jì)象(xiàng)。”方正中(zhōng)期期货(huò)研(yán)究院上海分院负责(zé)人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市场缺(quē)乏(fá)利好驱(qū)动(dòng)，消息面无利好刺激，导致行情持续低(dī)迷(mí)。国内煤炭(tàn)市场供应存(cún)在(zài)保障，在(zài)进口(kǒu)煤(méi)增加的(de)情(qíng)况下，市场可流通(tōng)货源充裕，今年(nián)受到天气(qì)因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)，水电出力预计逐步好转，电(diàn)煤需求(qiú)存在增加，但增速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤(méi)炭市(shì)场价格仍存(cún)在(zài)下(xià)调可能，成(chéng)本端(duān)难以提供有力(lì)支(zhī)撑。加之(zhī)煤化工整体需求端(duān)不(bù)佳(jiā)，高(gāo)温雨季部分区域需(xū)求受到影(yǐng)响(xiǎng)。需(xū)求处于季(jì)节性淡季，下游用煤企业(yè)库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，价格(gé)承(chéng)压下(xià)行，煤化工受到成(chéng)本端的拖(tuō)累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的(de)持(chí)续走弱也与宏观(guān)需(xū)求弱势以(yǐ)及(jí)自(zì)身品种的(de)产能投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲醇和尿(niào)素的(de)终端工厂，在经(jīng)历(lì)疫情几年之后，并未重启，所以终(zhōng)端(duān)产品的需求并没有因疫情(qíng)解(jiě)封(fēng)后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价加(jiā)速下跌，导(dǎo)致煤化工品种的估(gū)值中枢不断下(xià)移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的(de)大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下(xià)游均(jūn)弱化，尽(jǐn)管成本端(duān)松(sōng)动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较大(dà)的(de)亏(kuī)损压力。”夏(xià)聪聪表示，近期(qī)，甲醇期(qī)货价格创2020年(nián)10月份以来新(xīn)低，现货(huò)价格同步走低(dī)，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅(fú)度大于原料端，利润修复过程中(zhōng)止。“今年(nián)以来，从(cóng)甲醇成本(běn)理论核算(suàn)来(lái)看(kàn)，行(xíng)业整体处于不景(jǐng)气阶段。”她称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘书源(yuán)也表示(shì)，由于甲醇现货价(jià)格(gé)不断创(chuàng)下新低，部分地区现货价格回到(dào)历史低(dī)位(wèi)，上游(yóu)甲醇生产企业整体利润并没有随(suí)着煤价回落(luò)、采购成本下(xià)降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是(shì)单(dān)一(yī)的煤制甲醇企业，理论(lùn)亏(kuī)损幅(fú)度较(jiào)大，且部分内地企业有传出因(yīn)甲醇价(jià)格太低，出现停车(chē)或者降负(fù)的消息(xī)，后续值得持续关注这一问题(tí)。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为，短期(qī)，煤化(huà)工(gōng)品种暂难走出弱周期的(de)迹象。“经历过前几年的持续投(tóu)产，国内(nèi)甲醇和尿素的产能不断(duàn)扩张，当前(qián)下游的(de)需求难以匹(pǐ)配新增的产能，未来其价(jià)格可能(néng)在1—2年都维(wéi)持较低水平，从(cóng)而开启倒(dào)逼上游降(jiàng)负或者去(qù)产能的(de)阶段，后续大(dà)概率是一(yī)个产(chǎn)能的上下(xià)游再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏(piān)弱周期主(zhǔ)要取决(jué)于需求的恢复情况(kuàng)，下半年部分品种面临较大投产(chǎn)压力，进口体量(liàng)大的品种将受到低(dī)价进口货源的冲(chōng)击，中(zhōng)长期看(kàn)，煤化工行情难(nán)有起色，即使存在上涨，也表现为长期下(xià)跌(diē)后的反(fǎn)弹，而不是(shì)行情(qíng)的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可能(néng)性依然较大

　　采访中记者了解(jiě)到，近期能源(yuán)化工(gōng)（尤其是油化工）板块较(jiào)为强(qiáng)势主要还是基(jī)于原料端的驱动(dòng)。

　　据光(guāng)大期货分析师杜(dù)冰沁介绍，本(běn)周原油整体呈现(xiàn)先抑后(hòu)扬(yáng)的走势，受到供需基本面收紧的前(qián)景提振油价上涨，带动油(yóu)化工板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本(běn)轮大(dà)宗商品多数下跌的(de)行情中，原油尽管受(shòu)到美国债(zhài)务(wù)上限谈(tán)判陷入(rù)僵(jiāng)局带来的宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部长发言力挺(tǐng)油(yóu)价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大力度(dù)打击(jī)俄罗斯逃避其石油和燃(rán)料出(chū)口价格上(shàng)限的行为都对于油价起到(dào)提振(zhèn)作用。”杜冰沁(qìn)表示(shì)，从基本面来看，下半年全球原油供(gōng)需将(jiāng)进(jìn)一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年全球需求同(tóng)比增加220万(wàn)桶(tǒng)/日，主要来自(zì)于中国需求复苏的(de)持续；同时美(měi)国(guó)宣(xuān)布将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即将进(jìn)入夏季(jì)汽油消费旺季。“原油(yóu)维持强势从成本端带动油化(huà)工整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前(qián)来(lái)看(kàn)，油化工(gōng)较(jiào)煤化工较(jiào)强的关(guān)键原因还是在于(yú)原(yuán)料端。在(zài)杜冰沁看(kàn)来，本(běn)周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大(dà)幅下降(jiàng)，主(zhǔ)要源自原油进(jìn)口的大幅下降(jiàng)和(hé)随(suí)着(zhe)出行旺季来临显著增长的(de)需求(qiú)；包括汽油(yóu)和精(jīng)炼油在(zài)内(nèi)的(de)成(chéng)品油(yóu)库存均出现不同程(chéng)度的下(xià)降，同(tóng)时汽、柴油表需也环比增(zēng)加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及(jí)预期，但(dàn)沙特(tè)能源(yuán)部长发言(yán)力挺(tǐng)油(yóu)价(jià)，市场计价(jià)OPEC+可(kě)能在6月4日的会议(yì)上考虑进一(yī)步减产(chǎn)，叠加美国的收(shōu)储均(jūn)将收(shōu)紧下半年(nián)全(quán)球原油平(píng)衡表。但在(zài)美国债务上(shàng)限谈判达(dá)成一致前，宏观层面(miàn)的不确定性仍然会影响(xiǎng)市场情(qíng)绪。”杜冰(bīng)沁认为，短(duǎn)期市场需关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议(yì)。

　　对此，申万期货能(néng)化高级分析师陆(lù)甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会(huì)议将近(jìn)。考(kǎo)虑目前油价被市(shì)场(chǎng)接(jiē)受度提升，预计6月化(huà)工品市(shì)场对标的原(yuán)油成(chéng)本将基本(běn)维持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可(kě)能不会有动(dòng)作。“考虑目前油价(jià)被市场接(jiē)受度(dù)提升。预计6月化(huà)工(gōng)品市场对标的原油(yóu)成本将(jiāng)基本维持5月(yuè)平均(jūn)价格(gé)水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国(guó)内石脑(nǎo)油制的聚乙烯(xī)生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自(zì)身现货价格表现更弱，因而以原油折算成本(běn)的加工利润(rùn)反(fǎn)而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好(hǎo)已进(jìn)入兑(duì)现期(qī)。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发运(yùn)船期中有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延(yán)造(zào)成的31.9万桶/天减产及(jí)3月末起(qǐ)暂停的伊拉(lā)克45万桶/天北(běi)向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹(dàn)性的原油供应构成(chéng)扰动。且(qiě)近(jìn)期沙特(tè)能(néng)源部长再(zài)次对原油市(shì)场(chǎng)做空(kōng)者发(fā)出警告，面对欧美(měi)银行业危(wēi)机和美国债务上(shàng)限谈判带来的需求(qiú)端不确定性，不(bù)排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的小概率(lǜ)事件(jiàn)发生，二(èr)季度起的基准去库预期仍将为原油带(dài)来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现中，油制强于(yú)煤制的可能性依然较大。”陆(lù)甲明(míng)表示，原(yuán)料价格表现上，目前国内(nèi)煤炭供给相对(duì)充(chōng)裕，因此煤炭价格下行(xíng)的趋势依(yī)然存在。原油方面(miàn)，夏季是成品油消费高峰，因此(cǐ)油价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或(huò)依然存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来(lái)，在国内(nèi)动(dòng)力煤市场中(zhōng)下(xià)游库存有效去(qù)化，或低价格刺激内产、进口兑(duì)现减量预期之前，油化工(gōng)结构性强于煤(méi)化工的行(xíng)情(qíng)仍然有望延续。

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