4月(yuè)美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.92023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就(jiù)业整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升，其2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映(yìng)制造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通(tōng)胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休闲(xián)酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于(yú)联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与待业(yè)人(rén)数(shù)之(zhī)比(bǐ)连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场才(cái)能(néng)更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的(de)水(shuǐ)平(píng)，后续(xù)需要关注季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)，预(yù)计(jì)联储(chǔ)将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等区(qū)域银(yín)行股价(jià)大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务(wù)上(shàng)限提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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