文|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全国(guó)规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩(jì)效(xiào)数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上(shàng)工业企业营业收(shōu)入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要(yào)源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他(tā)多(duō)种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分化，中(zhōng)游原材(cái)料加工业的(de)利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的(de)情(qíng)况下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内(nèi)部的利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由(yóu)正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每百元(yuán)营业收入(rù)中(zhōng)的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的(de)利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综(zōng)合(hé)利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业的(de)利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要(yào)拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天(tiān)、电气(qì)机械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销(xiāo)售量(liàng)的提升和(hé)汽车产业(yè)链出(chū)口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业的(de)利润增速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造(zào)业当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造(zào)、金属制品、计(jì)算机通信(xìn)和电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等多个(gè)行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)和印(yìn)刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的(de)机械和设(shè)备修理、电力热力(lì)利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累计(jì)增(zēng)速(sù)上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持(chí)高(gāo)速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号(hào)：一(yī)，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回(中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵huí)升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今(jīn)年(nián)工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于(yú)第6次工(gōng)业(yè)企业利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两次探(tàn)底(dǐ)历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到(dào)四季度(dù)。目前(qián)我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产(chǎn)能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业(yè)成(chéng)本高居不(bù)下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大(dà)概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹(dān)

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