文|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计(jì)局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计(jì)增速(sù)的(de)下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大；中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游(yóu)原材料加(jiā)工业的(de)利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。在(zài)价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机械及(jí)器材制造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们(men)认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速(sù)出现回升，其(qí)他13个行业的(de)营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的(de)行(xíng)业(yè)主要是机张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经(jīng)营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数(shù)据(jù)显示，规(guī)模以上工业企业累计每(měi)百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利(lì张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛)润增速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物(wù)资源综合利用(yòng)的增(zēng)速为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的(de)主要(yào)拖累。中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电气机(jī)械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于(yú)国内汽车销售量的(de)提升(shēng)和汽车产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造业(yè)当月利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和(hé)电子(zi)设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车(chē)制造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多(duō)个(gè)行业(yè)的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利(lì)润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维持低(dī)位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃(rán)气生(shēng)产和(hé)供应(yīng)利润增速降幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和(hé)设备修理利润(rùn)累计(jì)增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速回升的(de)主要(yào)拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来(lái)演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预计(jì)工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目前我国仍(réng)面临内(nèi)需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利用率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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