金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近日(rì)关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生(shēng)动(dòng)力，由于我们(men)产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美(měi)发达国家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到(dào)盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之(zhī)前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国(guó)家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基(jī)本面和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存(cún)，本(běn)质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度(dù)持(chí)续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一(yī)个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出(chū)供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数(shù)据发布会上，国家(jiā)统计发言(yán)人付凌晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来(lái)看，由一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服(fú)务(wù)业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的(de)通(tōng)胀走势最重要(yào)的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的边际变(biàn)化(huà)而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对通缩的(de)认(rèn)定，其(qí)主要反映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是(shì)与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货(huò)币走高(gāo)，价格(gé)走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩(kuò)大需(x一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水ū)求不仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变(biàn)化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期(qī)波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物价(jià)水平的回落多与有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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