时值2022年锂(lǐ)价暴涨，A股(gǔ)钠电炒(chǎo)作如日中天之际(jì)，传(chuán)艺(yì)科(kē)技于去年6月22日晚间高(gāo)调宣(xuān)布入局。彼时(shí)的公告(gào)显(xiǎn)示，公(gōng)司(sī)拟投资3000万元通过(guò)全资子公司江(jiāng)苏智纬(wěi)电子科技(jì)有(yǒu)限公司（以下(xià)简称“智纬电子”） 同海(hǎi)盈汇鑫(xīn)企业、自然人杨磊和杨崇(chóng)义(yì)合作设立控股(gǔ)孙(sūn)公司江(jiāng)苏传艺钠(nà)电科技有限公(gōng)司（公司持股75％，以下简(jiǎn)称“传艺钠(nà)电”）。

　　公告出(chū)，传(chuán)艺科(kē)技旋即涨停，当日盘后公司迫不(bù)及(jí)待(dài)召(zhào)开电话(huà)会(huì)议，向合(hé)计64名分析师和个人投资者披(pī)露跨界钠电的各种细节。根(gēn)据规(guī)划，传(chuán)艺科技(jì)钠电池项(xiàng)目中试线2022年投产(chǎn)，一(yī)期2GWh的产能2023年(nián)投产(chǎn)，二期(qī)计划新建8GWh的产(chǎn)能。

　　撂下电话，股价更加疯涨。加(jiā)上6月23日(rì)的涨停(tíng)，传艺科技宣布跨界(jiè)后(hòu)一口气收出7个涨停板(bǎn)，市值快速实(shí)现(xiàn)翻倍。

　　传艺科技日(rì)K线图，来源：wind

　　有(yǒu)了(le)钠电消息催涨股价的前车在前，传艺科技开始有意无意(yì)地(dì)“主动(dòng)”披露钠电项目进展，而公司(sī)股价也(yě)往往在公(gōng)告披露后录(lù)得大幅上涨。去年(nián)12月5日盘中，公(gōng)司(sī)股价(jià)一度摸高(gāo)至54.44元/股，相较于跨(kuà)界钠(nà)电(diàn)池前10元/股左右(yòu)的温吞股价(jià)，不到半年的时(shí)间已翻了逾(yú)5倍。

　　但此后(hòu)，公司(sī)股价(jià)开始掉头向下，无论其(qí)如何发布(bù)“利好”消息(xī)，股价也再难掀大风浪，反而随着时间(jiān)的推移，迅速回落。截至4月20日收盘(pán)，报28.14元(yuán)/股，4个(gè)多月时间(jiān)已(yǐ)经较高(gāo)点腰斩。

　　值(zhí)得一提的是，由(yóu)于在(zài)2022年(nián)6月23日(rì)盘后，公司迫切召(zhào)开(kāi)电话会并在《投(tóu)资者关系活动记录表》中(zhōng)对(duì)外(wài)发(fā)布钠电(diàn)池(chí)业务(wù)未(wèi)来规划(huà)、技术水平等(děng)涉及公司经营的重大信息，但直至2022年7月9日(rì)才正(zhèng)式(shì)通过《关于对深圳(zhèn)证(zhèng)券交易(yì)所(suǒ)关注函回(huí)复(fù)的公告》补充披露相关事(shì)项，传艺科技(jì)及(jí)公司(sī)董事(shì)长兼总经理(lǐ)邹伟(wěi)民、时(shí)任董秘许小丽(lì)还遭深交所通报批评。

　　产能“大跃进”，钱从哪里来？

　　回(huí)看传艺科技股价“过(guò)山车”式上下(xià)，背后纵有(yǒu)游资推波(bō)助澜(lán)，但归(guī)根结底还是其(qí)资金有限与钠(nà)电产能规划“大(dà)跃进”不匹配(pèi)无法(fǎ)让市场信服造成的。

　　根据公司定增预案，钠电池二期5.5GWh项目(mù)建成后，公司产能将达到10GWh。而根(gēn)据公司此前对(duì)交易(yì)所(suǒ)回复函(hán)和(hé)2023年度定增(zēng)预案，公司规(guī)划的10GWh钠(nà)电池(chí)项目的投资(zī)成本约54亿(yì)元。其中，土地(dì)购(gòu)置(zhì)及厂(chǎng)房成本约4亿元，10GWh产能需投入(rù)的装(zhuāng)修及设备成(chéng)本(běn)约50亿元。

　　实际上，传艺科技规划的钠电产(chǎn)能(néng)远(yuǎn)不止这公(gōng)告出来的10GWh。据(jù)传(chuán)艺钠电(diàn)官微(wēi)消息(xī)，公司(sī)董事(shì)长邹(zōu)伟民4月16日在公开(kāi)场(chǎng)合演(yǎn)讲时提到，“2022年7月，公司(sī)决定，发(fā)挥资(zī)金优势，投(tóu)资50亿元，新征(zhēng)410亩(mǔ)土地(dì)，用(yòng)30个(gè)月的时间，新上钠离子电池全(quán)供应(yīng)链项目(mù)，逐步形(xíng)成年产3万吨正极材料、4万吨负极材料、18GWh钠离(lí)子电池、15万吨电(diàn)解液的生产能力；2022年(nián)10底，中试线已经竣(jùn)工投产；目(mù)前，4.5GWh量产线已经开始试(shì)产试销，6月底有望(wàng)批量(liàng)生(shēng)产(chǎn)。”

　　邹(zōu)伟(wěi)民公开演讲时提到(dào)的学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生钠(nà)电产能规划(huà)，来源：传(chuán)艺钠电官微

　　若按邹(zōu)伟民的说(shuō)法(fǎ)，传艺科(kē)技在(zài)上述的54亿元资金外(wài)，还需要(yào)更多资金，仅另外(wài)8GWh钠电(diàn)池就需要40亿(yì)元的投(tóu)入。

　　但(dàn)现实(shí)是，传艺科技(jì)主营式微，年赚1亿元的盈(yíng)利水平(píng)显然(rán)难以撬动动辄几十亿的(de)项(xiàng)目。

　　传艺(yì)科技主营输入类设(shè)备(bèi)和印(yìn)制电路板（PCB）两大(dà)类消费电(diàn)子零组件，具体包括笔记本(běn)/台式(shì)机电脑键盘(pán)、触控模组和(hé)鼠标等输入类设备及通讯用板、消(xiāo)费电子、计算机用板(bǎn)等 PCB 产品。

　　2017年上市以来公司经营规(guī)模不断扩(kuò)大，营收从2017年的(de)6.69亿元起步，逐年递增(zēng)，到(dào)2022年(nián)达到19.99亿元，翻了近3倍。但盈(yíng)利并(bìng)未同步，上市当年公司归母净利(lì)润就下(xià)滑13.60％，只有7776.63万(wàn)元。之后(hòu)随着行业式微，公司(sī)盈利水平起起伏伏，到(dào)2022年也仅1.15亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较于2017年(nián)仅增长了47.90％。而早在2016年，公司盈利(lì)就已(yǐ)经达到了(le)9000万(wàn)元(yuán)，净利润增(zēng)长乏(fá)力可见一斑。

　　传艺科技业绩变(biàn)动(dòng)情(qíng)况(kuàng)，来源：wind

　　盈利陷入瓶颈，账上的资金也并不宽(kuān)裕。2022年，公司经(jīng)营活动产生的现(xiàn)金流量净额4.46亿元；截(jié)至(zhì)去年末，公司货币资金仅2.87亿元，短期借(jiè)款8.41亿元；应收(shōu)账款5.90亿(yì)元，应付账款4.56亿元(yuán)。

　　那两年半内(nèi)要拿出54亿(yì)元乃至94亿元以上的(de)资金(jīn)投资钠电，钱从哪里(lǐ)来？

　　在2022年7月9日给深交所的回函(hán)中，传(chuán)艺(yì)科技曾(céng)详(xiáng)细披露过2GWh项目资金来源：截至(zhì)2022年5月31日，公(gōng)司(sī)可用于钠离子(zi)电池项目的自有资金仅(jǐn)1.61亿元，银行授(shòu)信(xìn)未使用额度10.27亿元，足见(jiàn)其在投资钠电项目时自有资(zī)金(jīn)的“捉襟(jīn)见肘(zhǒu)”。

　　来(lái)源：传(chuán)艺科(kē)技给深交所的(de)回函

　　很明(míng)显，一开(kāi)始规划的一期2GWh产能，传艺科技就是准备靠银行(xíng)贷款解决。后一期(qī)产(chǎn)能增加到4.5GWh，投资额(é)增加(jiā)10亿元左右，同样(yàng)仰仗银行贷款(kuǎn)。今年3月30日(rì)公司公告(gào)称，传艺科技(jì)及子(zi)公司拟向工商银行、农业银行(xíng)等组成的联合银团(tuán)申请不超过20亿元(yuán)的(de)项(xiàng)目贷款，用于公司钠电池项(xiàng)目。根据最新的调(diào)研记录，“截(jié)至(zhì)目前(qián)，牵头银行已(yǐ)审批通过，参团银行处(chù)于正常的审批流程中。”

　　一期(qī)靠贷(dài)款(kuǎn)，二期(qī)谋(móu)定增。今年3月30日，公司披露(lù)《2023年度向特定对象发行股票预案》，拟募资不超(chāo)过(guò)30亿元，其中的24亿元拟投入(rù)钠电池制造二期(qī)项目，剩余6亿元(yuán)补(bǔ)流。

　　根据测算，二期5.5GWh项(xiàng)目总投资额为27.47亿(yì)元，除了定(dìng)增的24亿元外(wài)，还有3.47亿元的(de)缺口。而为补(bǔ)这部分缺(quē)口，传艺科(kē)技(jì)甚(shèn)至将2020年定增募投资金中的(de)1.75亿元(yuán)变更用(yòng)于该项目。

　　简单加总便知，家(jiā)底不厚(hòu)，传艺科技10GWh钠电项目只能(néng)依(yī)赖融资。至于上述邹伟(wěi)民公(gōng)开演讲时提到的另外8GWh的项目(mù)资金来源，钛媒体(tǐ)APP向公司(sī)求证，但截(jié)至发(fā)稿，仍未获回复。

　　锂价暴跌，钠电还有(yǒu)优势吗？

　　“今年销售不低于10亿元，整个(gè)钠(nà)电池全供应链项目计划到2024年末(mò)全部竣工投产(chǎn)，达产(chǎn)达效后，可实(shí)现年销售250亿元。”若传艺(yì)科(kē)技的钠电项目真(zhēn)如邹(zōu)伟民在近(jìn)日(rì)的演讲中所言照(zhào)进现实，几年后公司营学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生收将在当(dāng)前基(jī)础上翻(fān)十几倍。但近来腰斩的股价显示，市(shì)场对这个故事(shì)并不再买(mǎi)账，除了资(zī)金实力有限(xiàn)公司(sī)外，核心(xīn)还(hái)在其大干快上(shàng)后产(chǎn)能如何消化的问题(tí)。

　　毕竟，在(zài)钠电池(chí)商业化元年的(de)2023年，包括宁德时代、中科海纳、亿纬锂能、雅迪(dí)等(děng)诸(zhū)多巨(jù)头在内，已纷纷发产品(pǐn)、量产(chǎn)并大建产(chǎn)能，竞争者初露威胁，赛道已然(rán)开始(shǐ)拥挤。

　　尽(jǐn)管就披露(lù)的(de)参数和(hé)性能来看(kàn)，传(chuán)艺钠电的钠电池(chí)与巨(jù)头们不(bù)相上下，但宁德时代落(luò)地奇(qí)瑞车型、华语(yǔ)新能(néng)源(yuán)配(pèi)套雅迪极钠(nà)S9等表明，大(dà)佬们已经走在前面(miàn)，率先在(zài)两轮电(diàn)动车(chē)和低速电动车领域实现装车应用。而传艺科技(jì)除(chú)了在岁末年初(chū)公告与中(zhōng)祥(xiáng)航业、江苏新能源、德博新能源签订项目合(hé)作或战(zhàn)略合作协议(yì)外，并(bìng)未官宣重点客(kè)户(hù)。

　　每每有投资者(zhě)问及客户情况时(shí)，公司都以“目前(qián)订单下游运用覆盖储能、低速(sù)电动车及电动工(gōng)具等多个领域”“公司钠(nà)离子电池送样后客户的反馈普(pǔ)遍较为良好，并已(yǐ)与多名客户(hù)签(qiān)订了销(xiāo)售订单(dān)”“公司已与多(duō)家知名两轮电动车品牌开展送样和(hé)合作意(yì)向洽(qià)谈等工作”等(děng)进行(xíng)回复。至于具体的客户名称和(hé)订单金额，一直语焉不详。

　　且2023年(nián)，钠电池产(chǎn)能落地正数倍级增长。上海钢联新(xīn)能源(yuán)事业部(bù)钠电池(chí)分析师汪奇(qí)告(gào)诉钛媒体APP，2022年钠电池(chí)项目落地(dì)产能有3GWh左右，预计2023年落(luò)地产(chǎn)能(néng)将达(dá)到13-15GWh。ICC鑫椤(luó)资(zī)讯最新(xīn)发布(bù)数据则(zé)称，到2023年底，预计钠电池产(chǎn)能将增(zēng)加至21GWh。无论是哪(nǎ)种预测，今年钠电池落地产能大幅增(zēng)加已可预见。

　　“参考(kǎo)锂电(diàn)池行业产(chǎn)能利用(yòng)率，钠(nà)电池落地的产能中可(kě)以实现装机的在(zài)4-5GWh左(zuǒ)右(yòu)，而铅酸电池的市场规模接近40GWh。前(qián)期用于两轮车的钠电池不到(dào)5％，后面成本(běn)降(jiàng)下来才会有较大比(bǐ)例的替代(dài)。”汪奇认为，今(jīn)年(nián)钠(nà)电池只(zhǐ)会小批量(liàng)应用到多(duō)元化场景。

　　然(rán)传艺科技却十分自信(xìn)，其在调研记录(lù)中预测(cè)，预(yù)计2023年公司实际出货(huò)量(liàng)在2GWh-3GWh，相当于(yú)其占去(qù)了2023年钠电池市场(chǎng)的绝大(dà)部分份(fèn)额。

　　来源(yuán)：传(chuán)艺科技2023年1月9日投资者(zhě)关系活动(dòng)记录表

　　需要(yào)注意的是，沉寂多年的钠电池是(shì)在此(cǐ)前锂价(jià)飙涨的背景下作为“替代(dài)”而被推(tuī)到(dào)台前的，去年(nián)底以来，碳(tàn)酸(suān)锂价格持续下(xià)行，4月20日电(diàn)碳价格均价已经(jīng)跌至18万元(yuán)/吨。一(yī)时间(jiān)，锂价持(chí)续下(xià)跌会否影响钠电池商业化进程(chéng)的讨论甚嚣尘上。

　　中科院院(yuàn)士欧阳明高(gāo)近日(rì)就(jiù)表示：“钠电池(chí)能(néng)够起到对锂电池的平衡作用，平衡锂价，保证锂(lǐ)资(zī)源的供应安全，不太可能成为主流。锂(lǐ)价一便宜，就会让钠离子的发展陷入被(bèi)动。”但他(tā)也强(qiáng)调，“钠离子技术一定(dìng)要发展，因为它是锂离子电池(chí)的一个有(yǒu)益的补(bǔ)充。”

　　汪奇称，锂电和钠(nà)电建设成本(běn)接(jiē)近，目(mù)前三元钠电量产的生产成(chéng)本在0.45-0.5元/Wh，铁锂电池(chí)在0.5元/Wh左右。其进一步向钛媒体APP分析，“钠离子电池性(xìng)能比较接近磷酸(suān)铁锂电池，高能量密度的(de)也接近三元523电池。目前电碳价(jià)格下跌至16-18万元/吨，锂电池(chí)成本大幅下降(jiàng)40％以上，所以目前已(yǐ)经和钠电(diàn)池成本基本相(xiāng)当；而(ér)由于锂(lǐ)原料价格大幅下降，目前(qián)铁锂和锰(měng)酸锂等(děng)电池成本已经优于钠电池(chí)。今年碳酸锂价(jià)格在20万(wàn)以下时，锂电池对钠(nà)电池有明显优势。”

　　当然，市场普遍(biàn)认为(wèi)钠电池还有降(jiàng)本的空间。兴储(chǔ)世(shì)纪总(zǒng)裁助理刘继茂就(jiù)告诉钛媒体APP，“待产业链完(wán)善后，规模量(liàng)产后钠离子电池正、负(fù)极材料价格可降至5万元/吨(dūn)甚至以下(xià)，钠离(lí)子(zi)电池的(de)理论BOM成本(běn)将低至0.40元/Wh。长期(qī)来看碳(tàn)酸(suān)锂存在(zài)降价(jià)可能，但只要碳酸锂价(jià)格高于15万元(yuán)/吨，钠离(lí)子电池的成本优势(shì)就依然存在，并且(qiě)随着技术不(bù)断发(fā)展(zhǎn)、产(chǎn)业不断成熟，钠离子电池的降本空间有望进一步打开，该(gāi)成(chéng)本(běn)临界点仍有(yǒu)进一步下探的可能(néng)。”

　　汪(wāng)奇也称，明年钠电产业规模化完成后，能和锂离子(zi)电(diàn)池的成本拉开(kāi)差距，接近(jìn)铅酸(suān)电池的成本。但能量密度的(de)限制(zhì)，使(shǐ)得碳酸锂价格(gé)在15万以上时(shí)，成熟后的(de)钠(nà)离子(zi)电池有一定(dìng)优势；碳酸锂价格在10万左(zuǒ)右及以下时，钠离子(zi)电池在动力(lì)领域(yù)优势较小(xiǎo)。

　　钛媒体APP注意到，包括(kuò)传(chuán)艺科技在内，诸(zhū)多入局钠电池(chí)的企业都言(yán)锂价下跌无碍钠(nà)电池商业化(huà)进程。但随着(zhe)锂价(jià)持续下降，钠电池利润率(lǜ)下降或(huò)也是(shì)必然(rán)的。

　　以传艺科技为例，其在1月(yuè)9日的调研(yán)记录(lù)中曾(céng)表示(shì)，公司钠电(diàn)池(chí)定(dìng)价主要根据碳(tàn)酸锂的价(jià)格(gé)，一(yī)般给(gěi)到客户的价格比磷酸(suān)铁锂便宜25-30％，且定(dìng)价(jià)会随碳酸锂价格波动而波动。

　　缺乏长(zhǎng)远(yuǎn)投资定(dìng)力 过往(wǎng)项目频(pín)频“跳(tiào)票(piào)”

　　资(zī)金(jīn)和(hé)产能消化(huà)之(zhī)外(wài)，市场(chǎng)还担(dān)忧传艺科技项目投资的定(dìng)力。

　　尽管公(gōng)司对进军钠电领域雄心勃(bó)勃(bó)，然而钛媒体(tǐ)APP梳理其过往(wǎng)投资履历发现，传艺科技在投资上缺乏长远定力，临时“跳票”甚至终止募投计划可谓“家常便(biàn)饭”。

　　2017年4月，传艺科技(jì)IPO募资(zī)4.81亿元，其中将(jiāng)2.98亿元(yuán)投向FPC生产(chǎn)项目，9418.08万元投向薄膜(mó)线路板(bǎn)生产线技改并扩(kuò)产项目(mù)。然2018年(nián)4月公(gōng)司就(jiù)变(biàn)更募资用途，将FPC生产项目未(wèi)用的(de)资(zī)金1.20亿元和(hé)1.04亿元分别用于3D玻璃(lí)面板生产(chǎn)项(xiàng)目(mù)、轻薄型键盘生产项目，已经使用(yòng)了7737.67万(wàn)元募(mù)资(zī)的FPC生产项目则(zé)被终止。

　　2019年8月，又将薄(báo)膜(mó)线路板(bǎn)生产(chǎn)线技改并扩产(chǎn)项目的(de)实(shí)施地点从(cóng)一厂搬迁(qiān)至二厂(chǎng)；2021年(nián)6月，再将该(gāi)项目的实(shí)施地点变更为(wèi)重庆市合川(chuān)区工业(yè)园区核心(xīn)区(qū)高阳路30号，实施主体(tǐ)则从传艺科技变为全资子公司重庆(qìng)营志(zhì)。

　　2020年12月(yuè)，IPO募投项目则再生变。公司终止实(shí)施(shī)3D玻璃面(miàn)板生产项目（已投入募(mù)资7445.13万元），并将(jiāng)该项目(mù)剩余资金全部(bù)投(tóu)入轻薄型键盘(pán)生产项目的建设，并将后者的产能从1600万台提升至(zhì)2240万台(tái)。

　　2020年8月，传艺科技再融资(zī)，定增募资6亿元(yuán)，其中的4.20亿元用于年产18万平方米(mǐ)中高端(duān)印制电路(lù)板建设(shè)项(xiàng)目。但次年(nián)6月，公司将该项(xiàng)目(mù)中的SMT工(gōng)序实施地点由江苏省(shěng)高邮(yóu)市经开(kāi)区凌(líng)波路33号改建至江苏省高邮市(shì)经开区凌(líng)波路49号的(de)闲(xián)置厂房；2023年(nián)3月，传艺科(kē)技再“变卦”，又将(jiāng)该项目剩余募资（已投(tóu)入募资2.41亿元）1.75亿元变(biàn)更用于投入“钠(nà)离子电池制造(zào)二期5.5GWh项(xiàng)目”。

　　频频(pín)变更募投计划(huà)的(de)地点、资金乃(nǎi)至项目，直(zhí)接的后果就是原有的投入打水飘、投资效率低(dī)下以(yǐ)及建成(chéng)项目实际(jì)效益(yì)与(yǔ)预(yù)计天差(chà)地(dì)别。

　　根据招股书，薄(báo)膜线(xiàn)路板生产线(xiàn)技改并扩产项目建设期仅12个月，达(dá)产年可实现销售收入2.24亿元(yuán)。定期报告显示，2018年6月30日，该(gāi)项目(mù)就已(yǐ)经建成。但2019年(nián)-2022年(nián)，该项目的(de)效益分别(bié)仅283.41万元、447.55万元(yuán)、948.94万元和2599.93万(wàn)元。

　　而根据定增方案(àn)，年产18万平方(fāng)米中高端印制(zhì)电路板建(jiàn)设项目建设期也仅12个月，预计达产年实现营收(shōu)7.48亿元，项目净利润1.31亿元。然两年多时间过去(qù)了，截(jié)至2022年12月(yuè)31日，该项(xiàng)目投资进度也仅(jǐn)57.26％。2021年(nián)、2022年该项目效益分(fēn)别为-1091.61万元、2300.17万(wàn)元(yuán)，与当初的预期相(xiāng)去甚远。

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