金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如(rú)何如(rú)何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看360借条是正规的吗来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的(de)背景下(xià)，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够高了(le)。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，360借条是正规的吗故在城(chéng)投公司还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息(xī)资(zī)金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的(de)公司债券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍(réng)然(rán)把城(chéng)投债看作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下设(shè)的(de)投融资机(jī)构，很难完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企业。城投的(de)债(zhài)务主要包括向银(yín)行(xíng)借款和发(fā)行债券融(róng)资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资的(de)规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超(chāo)过地方(fāng)政府的一般(bān)债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违(wéi)约案例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书的(de)高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份(fèn)，城(chéng)投债的收(shōu)益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的(de)信用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来(lái)城(chéng)投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济(jì)复苏不及预期的(de)背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信(xìn)用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要(yào)持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心，首先(xiān)要确(què)保城(chéng)投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公(gōng)司能够具(jù)备(bèi)低(dī)成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望(wàng)中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第(dì)五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时(shí)出台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益(yì)份额(é)规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和(hé)途径(jìng)，充分(fēn)发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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