4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比(b1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位ǐ)上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其(qí)是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据(jù)显(xiǎn)示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地(dì)产新(xīn)开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能否再(zài)度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国(guó)小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下(xià)行(xíng)：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位同比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产业链、需(xū)求(qiú)链的格(gé)局不(bù)断优(yōu)化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年(nián)初至(zhì)今(jīn)的较强(qiáng)势(shì)头(tóu)、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继(jì)续带(dài)动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去年(nián)同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望(wàng)回(huí)升；财政支(zhī)出(chū)、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支出有望(wàng)保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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