调油(yóu)逻辑(jí)提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃(tīng)价格，去年二(èr)季度芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)的热度之高(gāo)也(yě)正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与去年的(de)步调明显不一(yī)。期货(huò)日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收(shōu)于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在(zài)于两方面(miàn)，一方面(miàn)由于近期(qī)原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧美(měi)的(de)滞涨格(gé)局，以及美(měi)国的(de)加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补前期缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对于化(huà)工特别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽(qì)油库(kù)存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美(měi)国调(diào)油需求的预期边际弱化，对(duì)于(yú)芳(fāng)烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需(xū)求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发(fā)生的时间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年(nián)调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期货能化(huà)组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象(xiàng)的原(yuán)因更(gèng)多是始(shǐ)于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得市场预期今年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提前准备原料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差(chà)大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛(xīn)烷(wán)值调油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临(lín)后行情一触即发，而经(jīng)历过(guò)去年的大幅(fú)波(bō)动，随后调(diào)油(yóu)商(shāng)对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价(jià)差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美(měi)国创造套利(lì)空间，同时我们从去年(nián)四(sì)季度至今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持(chí)相对(duì)高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期(qī)，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但(dàn)我们也(yě)看到(dào)了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊(huái)的状态(tài)，意味着(zhe)调油逻(luó)辑(jí)已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期(qī)货分(fēn)析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今年和(hé)去(qù)年芳烃走势存(cún)在着(zhe)节奏的差(chà)异(yì)，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍(shào)，今年调(diào)油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油(yóu)供(gōng)需突(tū)然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的(de)问(wèn)题(tí)是(shì)欧美经(jīng)济(jì)下行(xíng)压力(lì)较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到(dào)，3月(yuè)份(fèn)市场因(yīn)炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形(xíng)成原(yuán)油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导致原油的出口受限(xiàn)以及疫(yì)情(qíng)影响下美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求(qiú)无(wú)法匹配，从(cóng)而导致了(le)美亚套(tào)利窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今年(nián)看工厂对(duì)于调油(yóu)行情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需求将不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐(fěi)看来，二季度美国(guó)出行旺季下调油需(xū)求被赋(fù)予期待，然而有(yǒu)了去(qù)年二季(jì)度调油需求增(zēng)加下亚(yà)美套利利(lì)润可观(guān)的经验，部分(fēn)工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出(chū)口量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量(liàng)已达(dá)去(qù)年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察今年(nián)调油大概率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的(de)提振高度(dù)将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国(guó)际油价波动加剧(jù)，近期原油库(kù)存(cún)低位回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调(diào)油(yóu)优势下(xià)降，在对未(wèi)来需求(qiú)的不确定和经济(jì)可能衰退的背景下调油需求出现了不稳(wěn)定的(de)因(yīn)素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在(zài)恒(héng)力石(shí)化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐(zhú)渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供(gōng)应端(duān)在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投(tóu)产(chǎn)下北方低价货(huò)源(yuán)冲击华(huá)东(dōng万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗)，下游硬胶产品(pǐn)利(lì)润不(bù)佳，成品库存偏高(gāo)的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口(kǒu)库存攀升(shēng)，二(èr)季(jì)度苯(běn)乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入(rù)美(měi)国汽油(yóu)的消(xiāo)费(fèi)旺季(jì)，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油(y万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗span>óu)消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持(chí)高位，但是在当前(qián)衰退预(yù)期以(yǐ)及美(měi)联(lián)储(chǔ)加息背景下，成(chéng)品(pǐn)油消费的成色或(huò)较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差(chà)高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻(luó)辑再继(jì)续大幅发酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将(jiāng)回归自身(shēn)的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在(zài)距离(lí)9月相对较长的时(shí)间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内(nèi)纯苯下游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之外(wài)其他下(xià)游(yóu)盈利(lì)性(xìng)不(bù)佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游同样面(miàn)临成品(pǐn)库存偏(piān)高和利润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累(lèi)库压(yā)力，短期来看(kàn)价格向上(shàng)的驱动或较(jiào)乏(fá)力(lì)。

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