文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判(pàn)断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我们(men)尝试回(huí)答(dá)两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的(de)开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回(huí)答取决(jué)于存款会受到(dào)哪些因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要(yào)有这么(me)几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则(zé)是(shì)收(shōu)入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗一季度最核心的(de)不同在于理财(cái)市(shì)场(chǎng)的变(biàn)化。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居(jū)民存款理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规(guī)模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走(zǒu)强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居(jū)民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一(yī)趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前(qián)还贷在(zài)后续几个月(yuè)里或(huò)继续(xù)成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)或部(bù)分表明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而(ér)积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在(zài)资(zī)产池未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波(bō)动加大

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