金融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力(lì)，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得(dé)更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特别(bié)明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失(shī)业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有回到潜在(zài)增速上才(cái)能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大(dà)概在(zài)今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经济基(jī)本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别其是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去(qù)年(nián)3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷(dài)较快增(zēng)长与物价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一(yī)个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当(dāng)前(qián)中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发布(bù)会(huì)上，国家(jiā)统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而(ér)非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续(xù)，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优(yōu)化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性(xìng)现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服(fú)务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超过(guò)经(jīng)济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的(de)不(bù)匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏(hóng)观(guān)认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通(tōng)缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是(shì)促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要(yào)外部(bù)因素，物(wù)价水平的(de)回落(luò)多与(yǔ)有效需求(qiú)不足(zú)相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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