大家周(zhōu)末(mò)好(hǎo)，先(xiān)来(lái)看下重要(yào)消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动(dòng)

　　据塞尔维亚南(nán)通(tōng)社(shè)26日消息，塞尔维亚(yà)总(zǒng)统武契(qì)奇当天下令，将塞尔维亚军(jūn)队的战备状态提升(shēng)到最高等(děng)级，并紧急(jí)向与科索沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报道(dào)称，武(wǔ)契奇提升(shēng)塞尔维(wéi)亚军队战备状(zhuàng)态与科(kē)索(suǒ)沃(wò)局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族(zú)民众与科索沃(wò)阿族警察发生冲突(tū)，阿族警察在冲突中(zhōng)使用了催泪弹和震爆弹(dàn)，并闯入了兹(zī)韦钱(qián)区行政大楼。目前兹韦钱区(qū)已经被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的自(zì)治(zhì)省，1999年科索沃战争结束(shù)后由联合国托管。2008年，科(kē)索沃单方面(miàn)宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科索沃(wò)拥有(yǒu)主权(quán)。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一(yī)数据创(chuàng)年内新(xīn)高，美联(lián)储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指数同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超(chāo)出预(yù)期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标——剔除食物和能源后的(de)核心PCE物(wù)价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出(chū)前值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以(yǐ)来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与当前经济周(zhōu)期相(xiāng)关的通胀压力的周期性(xìng)核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以(yǐ)来的最高记(jì)录。

　　美(měi)联(lián)储政策利率期货合约交易商周五(wǔ)加(jiā)大了对美联储(chǔ)将继续加息的(de)押注，数据公布后，这些合约(yuē)的隐含收益(yì)率(lǜ)上升，定价美联储在6月会议上将基准利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性(xìng)约为60％。

　　据华尔(ěr)街日(rì)报报(bào)道(dào)，交易员们一(yī)直坚信，美联储今年将多次(cì)降(jiàng)息。但他们最终(zhōng)承认，基于对(duì)期货(huò)的押(yā)注，今年降息(xī)的可能性不大。现在，他们预计在2024年之前不会降(jiàng)息，而且2024年的降(jiàng)息幅度(dù)低于此前的预期。强(qiáng)劲的经济增(zēng)长、通胀数(shù)据、劳(láo)动力(lì)市场以(yǐ)及(jí)债务上限担忧的缓(huǎn)解降低了今(jīn)年降息的可能性。交易员们现(xiàn)在认(rèn)为，6月份(fèn)的(de)会议(yì)可能会(huì)考虑加息(xī)25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金利率将在(zài)2024年底(dǐ)降至3.5％，就在(zài)一(yī)个月(yuè)前，衍生品市场预计(jì)基(jī)准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱(ruò)周期

　　近期化工(gōng)板块(kuài)整体走势偏(piān)弱，油化(huà)工与煤化工板块略显分化。期(qī)货日报记者(zhě)观察到，煤化(huà)工品种无论是下跌(diē)幅度，还(hái)是下行斜率，均大于(yú)油(yóu)化(huà)工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为原油的品种，在(zài)原(yuán)油下跌(diē)幅度(dù)不大的情(qíng)况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料(liào)成(chéng)本端为煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师高明(míng)宇解释说，终端产(chǎn)品这一分化的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险溢价将能(néng)源(yuán)危(wēi)机在期货市场的影射(shè)推向顶峰，2022年下半年(nián)起(qǐ)市场进(jìn)入衰退交易主题，且目前工业品整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块(kuài)内(nèi)部(bù)来看，前期原油价格(gé)的下行已触碰到中东主要(yào)产油国(guó)的财(cái)政盈亏平衡成本、页岩油(yóu)生产商边际产油成本(běn)、美国收(shōu)储目标价位(wèi)，在(zài)美国(guó)页岩油非常规能源产量增速持(chí)续不达预(yù)期(qī)的情况下，以沙特和俄(é)罗(luó)斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再(zài)度推动原(yuán)油供给(gěi)约束的兑(duì)现(xiàn)，在(zài)能源(yuán)品的下行趋(qū)势中原油的成本(běn)支撑(chēng)、供(gōng)应(yīng)减(jiǎn)量率先(xiān)发生，价(jià)格也率(lǜ)先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高(gāo)明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初以来(lái)港(gǎng)口Q5500动(dòng)力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西(xī)主产区动力(lì)煤的(de)边际到(dào)港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚(hòu)的情况下供应有增无减，宽(kuān)松的供需面持续带动产业链各环节累库，价格下跌(diē)趋势明确，亦对(duì)近期(qī)煤(méi)化工品种(zhǒng)构(gòu)成较大压制(zhì)。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格(gé)整体便(biàn)处于震荡(dàng)下行的趋势中，原料煤炭成本端(duān)的支撑弱化，使煤化工品种的估值中(zhōng)枢(shū)不(bù)断下移。”中信建投(tóu)期货分析(xī)师刘书源(yuán)表示，相(xiāng)较于煤炭，原油整(zhěng)体(tǐ)为区间弱势震荡的走(zǒu)势，并未出现较大(dà)的单边(biān)走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工(gōng)市场而言，本周持续走弱未见(jiàn)反(fǎn)转迹象。”方正中期期货研究(jiū)院上海分(fēn)院负责(zé)人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱动(dòng)，消息(xī)面无利好刺激，导致行情(qíng)持续低迷。国(guó)内煤炭市场(chǎng)供应存在保障，在进口煤增加的情况下，市场可流通货(huò)源充裕，今年受到天气因素(sù)的影响(xiǎng)，水电出力预计逐步(bù)好转，电煤需求(qiú)存在增加，但增速或(huò)放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价格仍存在(zài)下调可(kě)能，成本端难以提供有力支撑(chēng)。加之煤化(huà)工整体需求端不佳，高温雨季部分区(qū)域需求受(shòu)到(dào)影响。需求(qiú)处(chù)于季节(jié)性淡季，下(xià)游用煤(méi)企业(yè)库存水平偏(piān)高，价(jià)格承压下行，煤化(huà)工(gōng)受到成本(běn)端(duān)的拖(tuō)累(lèi)佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次。

　　事实(shí)上，煤化工近(jìn)期的持(chí)续(xù)走弱也与宏观(guān)需求弱势以及自身品种的(de)产能投放(fàng)周期有关(guān)。

　　“根(gēn)据前期调(diào)研(yán)，部分(fēn)甲(jiǎ)醇和尿素的(de)终端工厂，在经历疫(yì)情几年之后(hòu)，并(bìng)未重启，所以终端产品的需求(qiú)并没有因疫(yì)情解封(fēng)后(hòu)，出(chū)现显著恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤(méi)价加速下跌，导(dǎo)致煤(méi)化工品种的估值中枢不断下移，难(nán)见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱(ruò)，目前(qián)甲醇企业亏损较(jiào)之前有所放大。“煤化工(gōng)产业(yè)链上下游(yóu)均弱(ruò)化，尽(jǐn)管成本端松动，但煤化工品(pǐn)种自身表现同样低迷，面临(lín)较大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表示(shì)，近(jìn)期，甲醇(chún)期货价格创2020年10月份以来新(xīn)低，现货价格同步走(zǒu)低，内蒙(méng)地区(qū)报(bào)价跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大(dà)于原料端，利润(rùn)修复过(guò)程中止。“今年(nián)以来，从甲醇成(chéng)本理论核(hé)算来看(kàn)，行业整体处(chù)于不(bù)景气阶(jiē)段。”她称。

　　对(duì)此，刘书(shū)源也表示，由于(yú)甲醇现货价格不断创下新低，部分地区现(xiàn)货价格回(huí)到历史低(dī)位，上游(yóu)甲醇(chún)生产企业整(zhěng)体利润(rùn)并没有随着煤价(jià)回落、采购成本下降而明(míng)显转好。“尤其(qí)是单一的煤(méi)制甲(jiǎ)醇(chún)企(qǐ)业，理论(lùn)亏损(sǔn)幅(fú)度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车或(huò)者降负的消(xiāo)息，后续值(zhí)得持(chí)续(xù)关(guān)注(zhù)这一(yī)问(wèn)题(tí)。”刘书(shū)源(yuán)如是(shì)说。

　　受访人士(shì)普遍认为，短(duǎn)期，煤化(huà)工品种暂(zàn)难走出(chū)弱周期的迹象(xiàng)。“经(jīng)历过前几年的(de)持续投产(chǎn)，国内(nèi)甲醇(chún)和尿素的产能不断扩张，当(dāng)前下(xià)游的需求难以匹配新增(zēng)的产能，未来其价(jià)格可(kě)能在1—2年都维持较(jiào)低水平，从而开(kāi)启(qǐ)倒(dào)逼上游降负或者去产能的阶段，后续大概率是一个产能的上下游再平衡周(zhōu)期。”刘(liú)书(shū)源称。

　　在夏(xià)聪聪看来(lái)，煤(méi)化工能(néng)否走(zǒu)出(chū)偏弱周期主要取决(jué)于需求(qiú)的恢复情况，下半(bàn)年部分(fēn)品种(zhǒng)面(miàn)临(lín)较大投产压(yā)力，进口(kǒu)体(tǐ)量大的品种将(jiāng)受到低价进口(kǒu)货源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使(shǐ)存(cún)在(zài)上(shàng)涨，也表现(xiàn)为长期(qī)下跌后的反弹，而不是(shì)行(xíng)情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可能性(xìng)依然较大

　　采(cǎi)访中记者(zhě)了解到，近期(qī)能源化工(gōng)（尤其是(shì)油(yóu)化工(gōng)）板块较为强势主(zhǔ)要还是(shì)基于(yú)原料(liào)端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师(shī)杜冰沁(qìn)介绍(shào)，本(běn)周原油整体呈现先(xiān)抑后扬(yáng)的走(zǒu)势，受到供需(xū)基本面收(shōu)紧的(de)前景提振油(yóu)价上涨，带(dài)动油(yóu)化工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌(diē)的行情中，原油尽(jǐn)管受到美国债(zhài)务上(shàng)限谈判(pàn)陷(xiàn)入(rù)僵(jiāng)局带(dài)来的宏(hóng)观情绪(xù)扰动，但是(shì)沙特能源部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价和G7在其年度(dù)领导(dǎo)人会议上承(chéng)诺(nuò)将加大力(lì)度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油和燃料(liào)出口价格上限的(de)行为都对于油价起到(dào)提振作用。”杜冰(bīng)沁表示(shì)，从基本面来看，下半年(nián)全(quán)球(qiú)原油供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年(nián)全球需(xū)求同(tóng)比增加220万桶/日，主要(yào)来自(zì)于中国需(xū)求复苏(sū)的持续；同时美(měi)国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国(guó)即(jí)将进入夏季(jì)汽油消费旺(wàng)季。“原油维持强势从成本端带动油化工整体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化工较强的(de)关键原因还(hái)是在(zài)于(yú)原(yuán)料端。在(zài)杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业原油库存超预期大幅下(xià)降(jiàng)，主要源自原(yuán)油进口(kǒu)的大幅下降和随着出行旺(wàng)季来(lái)临显著增(zēng)长的需(xū)求；包(bāo)括汽油和精炼油在内(nèi)的(de)成品油库存均(jūn)出(chū)现不同程度(dù)的(de)下降，同时汽、柴油(yóu)表(biǎo)需也(yě)环比增加(jiā)50万桶(tǒng)/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但(dàn)沙(shā)特能(néng)源部长发言(yán)力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上考虑进一步佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次(bù)减(jiǎn)产，叠加美国的收储均将收紧(jǐn)下半年全球原油(yóu)平(píng)衡表。但在(zài)美(měi)国(guó)债务上限谈判达成(chéng)一致前，宏观层面的不确定性仍然会(huì)影(yǐng)响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市(shì)场需关(guān)注美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)谈判结果和6月(yuè)4日(rì)OPEC+会议(yì)决议(yì)。

　　对此，申万(wàn)期货(huò)能化(huà)高级分析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的(de)月度会议将近(jìn)。考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提升，预(yù)计6月化工品市场对(duì)标的原油(yóu)成本(běn)将基本维持5月平均价(jià)格(gé)水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会(huì)议(yì)可(kě)能不会有(yǒu)动作。“考(kǎo)虑目前油价被(bèi)市(shì)场(chǎng)接(jiē)受度提(tí)升(shēng)。预计6月化工(gōng)品(pǐn)市场对(duì)标的原油成(chéng)本将基本维(wéi)持5月平均价(jià)格水(shuǐ)平。”陆(lù)甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内(nèi)石脑(nǎo)油(yóu)制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至(zhì)-500多(duō)元(yuán)/吨。虽(suī)然油价也有(yǒu)下跌，但由于聚乙(yǐ)烯(xī)自身现货价(jià)格(gé)表(biǎo)现更弱，因而以原油折算成(chéng)本的加(jiā)工利润(rùn)反而(ér)出现了下降。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端的利好(hǎo)已进入(rù)兑现(xiàn)期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及(jí)成品油(yóu)发运船(chuán)期(qī)中有所体现。“加(jiā)拿(ná)大野火(huǒ)蔓延造成的(de)31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起(qǐ)暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向原油出口(kǒu)仍未恢复，亦(yì)对本无弹性的(de)原油(yóu)供(gōng)应构成(chéng)扰动。且(qiě)近期沙特(tè)能源(yuán)部长(zhǎng)再次对原油市场做空者发出警告，面对欧美(měi)银行(xíng)业(yè)危机和美国(guó)债(zhài)务(wù)上(shàng)限谈判带来(lái)的(de)需求端(duān)不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产的小(xiǎo)概率事件发生，二季(jì)度起的(de)基准去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工(gōng)品表现中，油制强于煤制的(de)可(kě)能性依然(rán)较大(dà)。”陆甲明表示，原料价格表(biǎo)现上，目前国内煤炭供给相对充(chōng)裕(yù)，因(yīn)此(cǐ)煤炭价格下行(xíng)的趋势(shì)依(yī)然存在(zài)。原油方面，夏(xià)季(jì)是成品(pǐn)油消(xiāo)费高峰(fēng)，因此油价往往容易获得支(zhī)撑。因(yīn)此，成本(běn)端(duān)强弱(ruò)反差或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内动力煤(méi)市场中下游(yóu)库存有效去化(huà)，或低价格(gé)刺激内产、进口兑现减量(liàng)预期(qī)之前，油化(huà)工(gōng)结(jié)构性(xìng)强于(yú)煤化工(gōng)的行情仍然有望延(yán)续。

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