来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？关于(yú)经济(jì)，认为经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续(xù)减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年(nián)化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最快的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适度的(de)速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币(bì)政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适合于(yú)随着时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的(de)经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停(tíng)加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的(de)关(guān)键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并(bìng)不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可(kě)能(néng)最早(zǎo)于(y饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃ú)6月1日出(chū)现(xiàn)债(zhài)务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报(bào)告(gào)显示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风(fēng)险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会(huì)出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预(yù)期美(měi)联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水(shuǐ)平(píng)不(bù)变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年(nián)内降息(xī)概率或较低(dī)。

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