2023年前(qián)4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可(kě)能(néng)会(huì)获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机(jī)会。

　　如(rú)何看(kàn)待(dài)今(jīn)年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说要(yào)么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会(huì)太差，对中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超出预期的(de)情(qíng)况下(xià)，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财(cái)政和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性(xìng)和信(xìn)贷宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松(sōng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在(zài)一个(gè)中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比(bǐ)美(měi)国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国(guó)内经(jīng)济(jì)增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下(xià)走的(de)环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能(néng)要到(dào)了(le)明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的(de)去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一(yī)个温(wēn)和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非(fēi)常明(míng)显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一(yī)部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息(xī)的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的(de)银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几(jǐ)个(gè情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说)月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继(jì)续累(lèi)积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大(dà)类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前(qián)来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会(huì)构成股市(shì)反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压(yā)低(dī)了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动(dòng)数(shù)字(zì)化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗(hào)大(dà)量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的大(dà)模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部(bù)署到(dào)私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下(xià)游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的(de)付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的(de)发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入(rù)，中国的(de)云企(qǐ)业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随(suí)着去库存的(de)稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特(tè)别是机器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据集和(hé)计(jì)算资源进行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士(shì)的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公(gōng)众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一定时间观察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程(chéng)中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以(yǐ)及(jí)科技(jì)伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更(gèng)有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年(nián)，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美(měi)国股票的(de)估(gū)值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级(jí)的企业债(zhài)。不看好高收益债的(de)原因(yīn)在于：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价(jià)格承(chéng)压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲(zhōu)货币都(dōu)会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值(zhí)因(yīn)素带(dài)来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本(běn)面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的(de)表现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也(yě)非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时(shí)也(yě)看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母端(duān)制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的(de)吸(xī)引力(lì)相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复(fù)苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若(ruò)进入利率(lǜ)快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的(de)银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了(le)对(duì)高收益债(zhài)务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而(ér)公司(sī)债券收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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