金融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)在近日的研报(bào)中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调(diào)存(cún)款利率后，股份行也出(chū)现下调；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下达普惠(huì)小微的(de)政策(cè)任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银(yín)行(xíng)作为资(zī)产规(guī)模最(zuì)大(dà)的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不(bù)良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者对于(yú)地(dì)产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地(dì)产上下游的(de)很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股(gǔ)估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值(zhí)不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现(xiàn)存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议并未如市(shì)场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权投资(zī)的(de)国(guó)企央企(qǐ)可(kě)以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免可能(néng)的(de)小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银行估值也(yě)要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的(de)消退和经(jīng)济(jì)的稳步(bù)复(fù)苏，银行(xíng)不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压(yā)力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加(jiā)地(dì)产政策(cè)的持续宽(kuān)松(sōng)，银行(xíng)的(de)资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在(zài)银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度(dù)均(jūn)较去(qù)年提升(shēng)：价(jià)格(gé)端，息差(chà)企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延(yán)续(xù)的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款(kuǎn)质(zhì)量将在(zài)居(jū)民还款能力提升下(xià)长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证券也(yě)在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机(jī)构(gòu)二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥认为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速(sù)低(dī)点确(què)认(rèn)，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低(d二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥ī)于预(yù)期的(de)影响。展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期(qī)待(dài)，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复(fù)的(de)背景下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配置价值提升。

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