文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多(duō)时(shí)间里，居民(mín)部(bù)门积(jī)攒了(le)一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和(hé)资本市(shì)场走势(shì)至关(guān)重要。这(zhè)里我们(men)尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是(shì)不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决(jué)于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规(guī一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗)模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不(bù)同(tóng)在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响。一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗p>

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是(shì)理(lǐ)财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结果。受益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度(dù)一(yī)是(shì)因(yīn)为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明(míng)当(dāng)下居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来(lái)自(zì)消(xiāo)费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因为按(àn)揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角度(dù)来(lái)看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下(xià)或(huò)将继续回(huí)流(liú)到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前(qián)偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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