金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于(yú)物价(jià)相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会(huì)陷入(rù)长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要(yào)经济环(huán)境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在回(huí)升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di够(gòu)逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础。<嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di/p>

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基(jī)本(嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念diběn)面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使(shǐ)企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济(jì)数据发(fā)布(bù)会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价(jià)格会(huì)回到一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和(hé)其(qí)他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表的边际变(biàn)化(huà)而(ér)言，居民(mín)消(xiāo)费能力(lì)和购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策(cè)优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫(yì)后(hòu)复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经(jīng)济(jì)政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前(qián)中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究(jiū)所(suǒ)副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币(bì)增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观(guān)预期(qī)波(bō)动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气(qì)行业的(de)稀(xī)缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的(de)重要外部因素(sù)，物(wù)价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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