事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天(tiān)和提(tí)前七(qī)天的两种类型。协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内(nèi)的(de)部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利(lì)率处(chù)于什(shén)么水平？为何需(xū)要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有(yǒu)何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始，源(yuán)于目前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地(dì)产市(shì)场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投资：开(kāi)工(gōng)率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时(shí)不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须(xū)提(tí)前(qián)七(qī)天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每(měi)日留(liú)存金额(é)，结算账户每日余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息(xī)，超过(guò)部(bù)分按中国人(rén)民银行(xíng)规定的协定存(cún)款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调(diào)。目(mù)前超(chāo)过利率新规上限的(de)主要为城(chéng)商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位存(cún)款(kuǎn)和(hé)储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含(hán)范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利(lì)率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由(yóu)个(gè)人存款推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产(chǎn)配置(zhì)或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超过市(shì)场预(yù)期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的(de)利润是准公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前(qián)十年(nián)期国债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机制建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下(xià)调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利(lì)率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来(lái)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商(shāng)品房周均成交面积两年(nián)平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积(jī)金贷(dài)款(kuǎn)政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量与铁路(lù)货运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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