美(měi)国债(zhài)务(wù)上限危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一(yī)项关于联邦政(zhèng)府债务上限和(hé)预算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会(huì)预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美(měi)国已103次(cì)调整债(zhài)务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但(dàn)债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美(měi)国债务(wù)上限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也(yě)将重新回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来(lái)美国(guó)政府债务(wù)共有22次触及(jí)法定上限，每次(cì)债务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂停，只是(shì)经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债(zhài)务上(shàng)限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差，日(rì)经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约的(de)可能性非常低，但此前因为市(shì)场担忧发生(shēng)发生违约(yuē)，很多国家和行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达(dá)市场更具(jù)韧性，得益于(yú)较佳的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长前(qián)景和具(jù)吸引力(lì)的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化(huà)剂(jì)。中(zhōng)国(guó)今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区（日本除外(wài)）相(xiāng)比(bǐ)，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除(chú)外(wài)）全球市场策(cè)略师(shī)赵耀庭(tíng)也对记者表(biǎo)示，债务协议的(de)顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴(wú)照银对记者称，因投(tóu)资(zī)者对两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以近期(qī)美国以(yǐ)及全球资本市场并(bìng)没(méi)有(yǒu)对美国债务上(shàng)限问题过度反(fǎn)应，整体(tǐ)表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危机(jī)的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际证券资(zī)产管理部总(zǒng)经理(lǐ)兼投资(zī)总监肖令君对(duì)记者表(biǎo)示，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类似的(de)尾(wěi)部(bù)风险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相关(guān)性资产(chǎn)配置、二(èr)是支(zhī)付(fù)保险费的另类策略，为(wèi)组合提供(gōng)下行保(bǎo)护。回(huí)顾美债上限(xiàn)危机历(lì)史，看到避险资产如(rú)美(měi)元、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合(hé)配(pèi)置中保(bǎo)有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提(tí)到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期(qī)或继续走高，因为(wèi)美债利(lì)率(lǜ)短(duǎn)期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时(shí)全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类(lèi)资少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛(pāo)售一切资产增(zēng)持现金，传统避险资(zī)产随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种方式(shì)。美债违约并非我(wǒ)们的基(jī)准假设，如(rú)果(guǒ)出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高(gāo)评(píng)级银行（评级下(xià)调(diào)、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师(shī)黄俊(jùn)则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升(shēng)，将(jiāng)促进美联(lián)储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国(guó)政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在(zài)两年内可(kě)以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债(zhài)上(shàng)限谈判(pàn)的(de)尘(chén)埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美(měi)国参(cān)议院已经投票通过债(zhài)务上限法(fǎ)案，市场(chǎ少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的ng)关(guān)注焦点再度回到美国未(wèi)来(lái)的(de)财政政策(cè)和货(huò)币(bì)政策上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据(jù)依赖原则(zé)，联储(chǔ)可能(néng)会持续关注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开启降息，年(nián)内(nèi)降息(xī)的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还(hái)称：“从(cóng)经济数(shù)据上(shàng)看，美国经济韧性好于预(yù)期(qī)，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储还会(huì)继续加息的可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基(jī)本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预(yù)计加息对(duì)市场(chǎng)的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协(xié)议通过后(hòu)，美国财政(zhèng)部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸(xī)力作用。债券收(shōu)益率(lǜ)或将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美国财政部的(de)工作重点是如(rú)何为美债找到买家，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美(měi)联储现在(zài)仍在缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要(yào)调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三(sān)，美国国内普通家庭可(kě)能成为(wèi)购买美(měi)债异(yì)军(jūn)突起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分(fēn)析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来(lái)是(shì)否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场(chǎng)造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美联(lián)储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗(àn)示未来还会(huì)加息(xī)的措辞，需(xū)要关(guān)注6月利率决议(yì)中美(měi)联(lián)储是否(fǒu)能进一(yī)步确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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