金融界5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业(yè)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研(yán)报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变(biàn)利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融(róng)让利。银行业(yè)也(yě)开始落实，比如(rú)一些地方小银(yín)行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利(lì)率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠(huì)小微的政策(cè)任(rèn)务。政策改变的(de)原因之(zhī)一(yī)是银(yín)行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业(yè)的(de)不(bù)良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下(xià)降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风(fēng)险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个(gè)已知利空，市场已经消化(huà)，所以银(yín)行股(gǔ)会(huì)出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较(jiào)正向的(de)催化(huà)，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗(luó)列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权(quán)投资(zī)的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压(yā)的(de)情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特(tè)估(gū)的(de)概(gài)念使得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原(yuán)因(yīn)是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠(dié)加地(dì)产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业(yè)2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年(nián)提升(shēng)：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的(de)同时(shí)，看好(hǎo)零(líng)售、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优(yōu)质房(fáng)地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈(yíng)利增速(sù)低点确(què)认，主要受资产重定价以(yǐ)及居(jū)民(mín)端那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲(duān)复(fù)苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的(de)修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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