文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的(de)回(huí)答取决于(yú)存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关(guān)收支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融(róng太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗)资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等(děng)则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收(shōu)入修复(fù)和理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规(guī)模(mó)更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿(yì)，结束(shù)了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下(xià)行趋势(shì)，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存(cún)款利(lì)率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民的(de)吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破净率进一步(bù)回落，居民(mín)还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额(é)+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余(yú)额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗