4月中(zhōng)国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流(liú)景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气(qì)度(dù)环比有所下(xià)行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数提振(铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《快(kuài)评：五(wǔ)一假期(qī)消(xiāo)费数据(jù)的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下(xià)行(xíng)但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续(xù)回(huí)落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格总指(zhǐ)数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化(huà)产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购(gòu)房需(xū)求回(huí)升(shēng)背景下(xià)房(fáng)贷/居民(mín)贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企稳(wěn)回(huí)升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具继(jì)续带(dài)动基(jī)建(jiàn)投资和(hé)企业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权(quán)及(jí)政府债融(róng)资较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数下(xià)，财(cái)政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和(hé)基建相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政(zhèn铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价g)策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应(yīng)凸(tū)显》

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