文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局(jú)发(fā)布4月全国(guó)规模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量(liàng)、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依(yī)然(rán)较磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利(lì)润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大；中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格(gé)水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的(de)行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其(qí)他(tā)运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速(sù)均出现回落(luò)，其中回落幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业(yè)主要(yào)是(shì)机械(xiè)和设备(bèi)修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为(wèi)负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化。中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。其(qí)中通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品、计算机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明(míng)显回升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文(wén)教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰等多(duō)个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好(hǎo)速(sù)度(dù)较慢，这也意味着(zhe)下游(yóu)行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速向上爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理利润累计(jì)增速上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升(shēng)的(de)行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及(jí)水的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于(yú)第(dì)6次工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最(zuì)近两(liǎng)次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预计(jì)工业企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利用率持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业(yè)成本高居不(bù)下导致的内部压力(lì)，本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)反弹速度(dù)大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润分析》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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