文|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发(fā)布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业企业营(yíng)业收(shōu)入累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持续时(shí)间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利(lì)润(rùn)增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉(lā)动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的(de)主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个(gè)行业(yè)的(de)营业利(lì)润(rùn)累计增速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行业，回(huí)升幅度(dù)较大的(de)行业主要(yào)是机(jī)械(xiè)和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平均回(huí)收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元(yuán)营业(yè)收入(rù)中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增速(sù)跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要拖累(lèi)。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航(háng)天、电气机(jī)械及器(qì)材制造、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增速降幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造(zào)业当月利(lì)润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电(diàn)子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器(qì)材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的(de)是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家具制造(zào)等多(duō)个(gè)行业(yè)的利润增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然(rán)为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药(yào)制造跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利润增速降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和设备修(xiū)理利润累(lèi)计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工(gōng)业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历(lì)史(shǐ)来(lái)演绎的(de)话，至(zhì)少还要在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四季度(dù)。目(mù)前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下(xià)导致的内部压力，本轮(lún)工业(yè)企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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