金融(róng)界(jiè)4月21日消(xiāo)息(xī) 自国(guó)家统计(jì)局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利(lì)于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不得(dé)不(bù)进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正(zhèng)的(de)加息(xī)过程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平(píng)较低可以(yǐ)看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明(míng)显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创造(zào)了约1300万四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的个岗(gǎng)位。“这(zhè)是(shì)一种隐形(xíng)的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上(shàn四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的g)需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业在回升(shēng)并不(bù)矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布(bù)3月(y四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的uè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价水平(píng)持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是(shì)因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物(wù)流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落(luò)并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民(mín)信(xìn)心(xīn)偏弱(ruò)，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会上，国(guó)家(jiā)统计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场(chǎng)热(rè)议的(de)中(zhōng)国经济是(shì)否会陷(xiàn)入(rù)通(tōng)缩进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏(piān)紧，导致(zhì)去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会回到一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩(suō)观(guān)点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业和其他(tā)不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通(tōng)缩(suō)的认定，其主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现出服务(wù)业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济(jì)研究所(suǒ)副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币(bì)扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而(ér)推高不(bù)良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀缺是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素，物价(jià)水平的回(huí)落多与(yǔ)有效需求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业(yè)周期上(shàng)行(xíng)的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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