金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明(míng)，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政(zhèng)缩水的(de)背景下(xià)，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提(tí)下(xià)，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和(hé)地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资(zī)产来(lái)偿债。他(tā)表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的(de)公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城(chéng)投(tóu)公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速(sù)均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为(wèi)54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和(hé)。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务(wù)增长和(hé)财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)速下降甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投(tóu)债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的(de)信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等(děng)近中国飞机事故率是多少几年(nián)融(róng)资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的(de)风险偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权(quán)人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债(zhài)不兜(dōu)底，但(dàn)建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行(xíng)或商业银(yín)行的低息(xī)资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政中国飞机事故率是多少府可否通过(guò)出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三(sān)届全国(guó)委(wěi)员会第(dì)五次会议(yì)第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规(guī)定(dìng)及操作(zuò)细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范化退出的(de)有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发(fā)挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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