来源：梁中华(huá)宏观(guān)研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务(wù)上(shàng)限，强(qiáng)调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化(huà)同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最快的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度(dù)经济(jì)活(huó)动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力(lì)。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于(yú)随着(zhe)时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济(jì)活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的(de)滞(zhì)后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性(xìng)”；明(míng)确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀的(de)影响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名(yǐng)响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其(qí)是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)，高于2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前(qián)，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎ迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名n)示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险(xiǎn)演(yǎn)变成(chéng)系统性风(fēng)险的(de)概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期(qī)美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不(bù)变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低(dī)。

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