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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端(duān)需(xū)求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期(qī)性波动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作(zuò)为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于(yú)食(shí)品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于(yú)季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来(lái)明(míng)显回升、分别(bié错一个题就往阴里装一支笔)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò错一个题就往阴里装一支笔)已见底，后续(xù)或(huò)逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改善等(děng)或带(dài)动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续。食品错一个题就往阴里装一支笔环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足(zú)，叠(dié)加消(xiāo)费(fèi)淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下游制造(zào)业价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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