来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年(nián)四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去(qù)库(kù)。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服(fú)务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季(jì)度(dù)居民(mín)收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及(jí)地(dì)产后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观(guān)察(chá)各(gè)行业增(zēng)加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二(èr)手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌(diē)主要与高库(kù)存(cún)水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设备工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金(jīn)属行业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存(cún)水平(píng)偏(piān)高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价(jià)格水平(píng)同步回落(luò)。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性需求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复(fù)合增速看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居(jū)民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持(chí)装备(bèi)制造领(lǐng)域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前看，电气(qì)机械等(děng)装(zhuāng)备制造业(yè)去库进程(chéng)已进(jìn)入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘(pìn)活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定(dìng)性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加息结(jié)束(shù)后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪(jì)要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍(réng)有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上(shàng)行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性(xìng)的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调(diào)美国(guó)“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜(cài)价(jià)格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良性循环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列(liè)，着(zhe)力提升科(kē)技自(zì)立自(zì)强水平(píng)，提升(shēng)自(zì)主创(chuàng)新能力；着(zhe)力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体系(xì)建设(shè)；抓好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发(fā)布会介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息(xī)化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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