来(lái)源：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去(qù)库(kù)转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地(dì)产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及(jí)地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的(de)目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第(dì)二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明(míng)显提升，自(zì)去年四(sì)季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度(dù)房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速(sù)）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要(yào)行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业(yè)仍(réng)在去(qù)库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备工业(yè)增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来(lái)行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证(zhèng)供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资(zī)连续2个月(yuè)维(wéi)持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资(zī)意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复(fù)。目前(qián)看，电气机(jī)械(xiè)等装备(bèi)制(zhì)造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市trong>美(měi)联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币(bì)政策将需(xū)要(yào)进(jìn)一步(bù)进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太(tài)可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的(de)份额(é)从(cóng)10％提(tí)升至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发(fā)表讲话(huà)，表明(míng)美(měi)国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定(dìng)地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的(de)动力(lì)；国资(zī)委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)。接(jiē)下来将(jiāng)重点做(zuò)好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于(yú)恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织(zhī)实(shí)施(shī)，高水平参与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸(mào)企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部门落(luò)实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回(huí)落。

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