文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同(tóng)比多(duō)增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是(shì)超额(é)储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民(mín)存款的(de)主要有这么(me)几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模(mó)相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存款的(de)拖累相比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居(jū)民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的(de)规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一是居民存(cún)款理财化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据不足(zú)，暂(zàn)时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存(cún)量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一(yī)步(bù)回落，居民还(hái)在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前还(hái)贷(dài)以降低(dī)成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前(qián)还(hái)贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个(gè)角度来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财(cái)市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使(shǐ)用金融(róng)机构(gòu)住(zhù)户存款余额(é)+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在资产池未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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