4月美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业(yè)均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内(nèi)部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业(yè)分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时(shí)工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不(bù)确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他(tā)工资指标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空(kōng)缺(quē)和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能(néng)或(huò)弱于非农(nóng)就业(yè)数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要(yào)关(guān)注(zhù)季(jì)节(jié)因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西(xī)太平洋(yáng)合众银(yín)行等(děng)区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务(wù)上限(xiàn)触(chù)发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银行危(wēi)机以及债(zhài)务上限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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