4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但受去年同(tóng)期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行及(jí)消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的(de)8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地(dì)产(chǎn)需求较3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库(kù)存(cún)持续(xù)下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产(chǎn)民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数下基建投资(zī)继(jì)续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济(jì)动能继(jì)续(xù)减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格(gé)局(jú)不断优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语ng>。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购房需(xū)求回升背景下(xià)房(fáng)贷(dài)/居民(mín)贷(dài)款需(xū)求有望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具(jù)继续带动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关支出有望(wàng)保持较快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍(réng)是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显》