私募(mù)基金(jīn)运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证(zhèng)券(quàn)投资基金业协会（下称(chēng)中基协）就起草(cǎo)的《私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基(jī)协实施登记备案以(yǐ)来，我国私募证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存(cún)续私募(mù)证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投资基金交(jiāo)易(yì)策略(lüè)逐步多(duō)元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资(zī)本市场重(zhòng)要(yào)的机构(gòu)投资(zī)者之(zhī)一。中基协结合私募(mù)证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明(míng)确底线要(yào)求，针对重点问题予以规范(fàn)，完善(shàn)私募证券投资(zī)基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的(de)《运(yùn)作指引》共计三十(shí)二条(tiáo)，对私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金募集、投(tóu)资、运作管(guǎn)理等(děng)环(huán)节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门槛要(yào)求上，明(míng)确私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)初(chū)始募集(jí)及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发(fā)布(bù)了修订后的《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明(míng)确了私(sī)募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券(quàn)基金初始实(shí)缴募集资(zī)金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场热议的(de)是，基金合同(tóng)中(zhōng)应当明(míng)确(què)约定，除市(shì)场波动(dòng)导致净值(zhí)变化外，连(lián)续60个交易日出(chū)现(xiàn)基金(jīn)资产(chǎn)净值低于1000万元人(rén)民(mín)币的，该私(sī)募证(zhèng)券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人(rén)士(shì)认为，《运作指引》在衔(xián)接(jiē)《备(bèi)案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效避(bì)免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资(zī)金(jīn)后再赎回的方式备案(àn)的(de)“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的(de)“扶(fú)强(qiáng湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号)除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私(sī)募(mù)生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流(liú)动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金开放申赎频(pín)率不得(dé)高于每月一次。为引导投(tóu)资者理性(xìng)投资、长期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确基金(jīn)合同应当约定投资者不少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在(zài)组(zǔ)合投(tóu)资要求上，为(wèi)引导私募证券投资基金管理人提升专业(yè)投资能力，组合投资、分散风险，要求私(sī)募证券投资(zī)基金采取资产(chǎn)组合的方式(shì)进行(xíng)投资。单只私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金(jīn)管理人管理的全部(bù)私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投资于同一资产的(de)资(zī)金，不得超过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融债、地方政府债(zhài)券、公开募(mù)集基(jī)金等中国证(zhèng)监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂(zá)架(jià)构(gòu)、多层嵌套等(děng)方式规避监管要求。私募证券投资基金投(tóu)资于其他私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金或者金(jīn)融机构发行的(de)资产管理产(chǎn)品的，应当明确(què)约(yuē)定所(suǒ)投资的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金或者资产管理产品不再投资除公开募集(jí)基(jī)金以(yǐ)外(wài)的其他私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要求上，明确(què)私募基金应(yīng)当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资(zī)产(chǎn)配置为目标(biāo)开(kāi)展衍生品交易(yì)，不得将衍生品交易异化为股票、债券(quàn)等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资(zī)者提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管理要求(qiú)方面，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量(liàng)化私(sī)募证券投资(zī)基金在交易系统安全、异常交易监(jiān)控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名等方面提出规范要求(qiú)。进(jìn)一步细化(huà)对私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信(xìn)息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理人(rén)和私募证券投资基(jī)金(jīn)信息报送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以(yǐ)上(shàng)私募证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人(rén)定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具(jù)体(tǐ)来(lái)看，同一实际控(kòng)制(zhì)人(rén)控(kòng)制(zhì)的私募基金(jīn)管(guǎn)理人在(zài)最(zuì)近一年(nián)度末(mò)合计基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健(jiàn)全(quán)流动性风险监测、预警与(yǔ)应急(jí)处置、关于预警线与止(zhǐ)损线(xiàn)的(de)风险管理(lǐ)制度，每(měi)季度(dù)至少进(jìn)行一次压力测试(shì)。私募(mù)基金管理(lǐ)人应当结(jié)合市场状况(kuàng)和(hé)自身管理能力制定并持续更(gèng)新(xīn)流(liú)动性风险应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人应当(dāng)对投(tóu)资者资(zī)金来源(yuán)的(de)合规(guī)性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令或者自行负责(zé)投资运作，不得为金融(róng)机构、其他(tā)私募基金管理人，金(jīn)融(róng)机构(gòu)资产管理产品(pǐn)以及其他私募(mù)基金(jīn)提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通道湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号(dào)服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向(xiàng)金融(róng)机构管理标(biāo)准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按(àn)目前(qián)征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会(huì)快速抹平私募(mù)基(jī)金相对其他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到(dào)策略表现及管理人的整(zhěng)体运营(yíng)和服务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策监(jiān)管红(hóng)利。这将更(gèng)有(yǒu)利于行业的(de)健(jiàn)康发展，回(huí)归管理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引》也给(gěi)予了过(guò)渡(dù)期安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新(xīn)备案(àn)的私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金按照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少新(xīn)老(lǎo)基金的套利空(kōng)间，对存量(liàng)基金针(zhēn)对不同情(qíng)况提出差异化(huà)整改要求，并对重点条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违(wéi)反投资(zī)范围要求、开(kāi)展通(tōng)道业务、不符合最低(dī)存续规模等触及底(dǐ)线要求(qiú)的(de)存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)不得新增募集(jí)规模(mó)及投资(zī)者，不(bù)得(dé)展期，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同(tóng)到期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资(zī)集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投(tóu)资要求的，给予(yǔ)12个月整改(gǎi)过渡(dù)期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募集(jí)的投(tóu)资者要求设(shè)置不少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发生基金合同(tóng)变(biàn)更的，变更(gèng)后湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号内容(róng)应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生(shēng)变化(huà)的，应当(dāng)按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修(xiū)改(gǎi)基(jī)金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期限的私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金，要求在(zài)《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后12个(gè)月内(nèi)，修改基金合同，约(yuē)定明确的(de)基(jī)金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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