5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购(gòu)申请(qǐng)份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位(wèi)投研人士(shì)，解(jiě)析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企主题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成(chéng)催(cuī)化(huà)因(yīn)素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是(shì)积极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为(wèi)引(yǐn)爆行(xíng)情的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为(wèi)行(xíng)情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基(jī)金申报和发(fā)行，行(xíng)情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认(rèn)为，公募(mù)基金积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国(guó)企改革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供更丰富(fù)的工(gōng)具以参(cān)与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务(wù)资本市(shì)场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企(qǐ)相(xiāng)关标的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央企或地方(fāng)国资(zī)所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本(běn)面在今年(nián)会有重大(dà)的(de)向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资(zī)机(jī)会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投(tóu)资(zī)机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理(lǐ)价(jià两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音)值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来(lái)两年(nián)体现在每(měi)一个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药(yào)和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露(lù)出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金(jīn)证券(quàn)研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金的(de)持仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市(shì)值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一(yī)季(jì)度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音ng>

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常(cháng)的(de)投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动(dòng)上，要(yào)求研究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实地调研的(de)的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路和财(cái)务导向的(de)变化，结合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的(de)具有时(shí)代特征和中国(guó)特色、符(fú)合(hé)国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示(shì)，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需(xū)要学习(xí)领(lǐng)会并(bìng)针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的(de)工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为(wèi)的(de)拔(bá)估值是(shì)很大的(de)认知误(wù)区(qū)，市(shì)场化认可是基(jī)本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会公共(gòng)责(zé)任等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首要任务就构建中国(guó)特色(sè)的价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现(xiàn)金流(liú)折现为(wèi)主(zhǔ)要方(fāng)法(fǎ)的(de)单一价(jià)值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对(duì)提(tí)升企业(yè)内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定(dìng)价(jià)模型的(de)科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析(xī)在估值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其(qí)是估值的(de)方法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链(liàn)上下游的(de)衡(héng)量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的(de)研究，强调(diào)政策(cè)优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这(zhè)些(xiē)因素(sù)在对(duì)估值结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色的估(gū)值体系与传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结(jié)论和估值判断的变化(huà)，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和经(jīng)济特点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。