2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含(hán)英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席(xí)市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入(rù)轨道(dào)，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美(měi)国(guó)银行(xíng)要么(me)主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现(xiàn)稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区(qū)中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一(yī)季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的(de)预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍(réng)在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日(rì)本目前(qián)处(chù)于一(yī)个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下(xià)，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有可能(néng)对曲线控(kòng)制(zhì)政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美(měi)国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在降温(wēn)的(de)可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济名义上(shàng)进入(rù)衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见顶回落(luò)，但(dàn)是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现(xiàn)一(yī)个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息(xī)的预(yù)期发生(shēng)了(le)较大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的加息(xī)会(huì)是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投(tóu)资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市(shì)场(chǎng)上反映(yìng)出来了(le)。不(bù)论(lùn)是(shì)美国的(de)银行业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是(shì)美(měi)联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几个(gè)月(yuè)美(měi)国经济的实(shí)际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的风(fēng)险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大(dà)类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美(měi)联储可(kě)能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在(zài)美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接(jiē)下(xià)来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的(de)API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等中(zhōng)间(jiān)件(jiàn孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户(hù)群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面的(de)投入，中国的云(yún)企(qǐ)业(yè)也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库(kù)存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的(de)科技企业在后疫(yì)情(qíng)时(shí)代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的(de)数据集和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各(gè)行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现(xiàn)有(yǒu)模型的(de)风(fēng)险与影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起的(de)自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有效(xiào)执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子(zi)也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)管理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承(chéng)担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济(jì)表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业(yè)金(jīn)属持相(xiāng)对(duì)中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在(zài)时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预期(qī)的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的情(qíng)况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的(de)估(gū)值(zhí)因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出色(sè)，债(zhài)券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能够提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升(shēng)。我(wǒ)们预测(cè)到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改善主(zhǔ)导(dǎo)，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝(jué)对估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会(huì)相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国(guó)建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于(yú)复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心(xīn)可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美(měi)元反弹(dàn)时点(diǎn)可(kě)能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继(jì)续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对(duì)美(měi)元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对(duì)高收益(yì)债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐(lài)高收益(yì)债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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