5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计(jì)有效认购(gòu)申(shēn)请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报(bào)采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情(qíng)况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是(shì)积(jī)极(jí)推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申(shēn)报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密(mì)集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支(zhī)持央国(guó)企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成(chéng)为行情(qíng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是(shì)落实公募(mù)基金行(xíng)业(yè)高质量(liàng)发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增(zēng)量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和(hé)人(rén)工智(zhì)能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却(què)，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身(shēn)基本(běn)面在今(jīn)年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就(jiù)是(shì)今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两(liǎng)年(nián)体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的(de)报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股(g2l是多少斤 2l是多少kgǔ)提前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了(le)各基(jī)金主动加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到(dào)日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研(yán)究员(yuán)过(guò)去对国(guó)央企的(de)固定思(sī)维，需要实(shí)地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思(sī)路(lù)和财务导向(xiàng)的变(biàn)化(huà)，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发(fā)展能(néng)力等方面所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉(shè)及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关(guān)注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随着时局(jú)的(de)变化，也在(zài)增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特(tè)色的(de)估值体系(xì)是(shì)资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习(xí)领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实(shí)施是(shì)最终该体系(xì)能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价(jià2l是多少斤 2l是多少kg)值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的(de)基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评价(jià)体系(xì)，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会(huì)整体价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社(shè)会(huì)责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科(kē)技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量(liàng)化指标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资(zī)产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全(quán)要素(sù)成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和可(kě)持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论(lùn)和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值(zhí)结(jié)论和估(gū)值判断的变化(huà)，都是(shì)为了更好地适应(yīng)中国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实(shí)践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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