4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流(liú)园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提(tí)振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑(yì)制的(de)旅游需求(qiú)得(dé)到(dào)集(jí)中释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍(réng)待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继续回落：一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的(de)格局(jú)不断优化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷(dài)/居(jū)民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带(dài)动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基(jī)数下，财(cái)政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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