事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求(qiú)端驱动(dòng)，物(wù)价(jià)作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也有(yǒu)拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)商(shāng)品和服务(wù)，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或带(dài)动内生动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油(yóu)价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外(wài)环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等品环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格(gé)回落(luò)、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限(xiàn)公(gōng)司

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